新疆天业(600075)点评报告：氯碱行业盈利处于历史低位 静待房地产及消费等领域复苏改善公司业绩

事件：自2023 年3 月起，国内房地产竣工数据表现强劲，根据Wind 数据，3 月、4 月和5 月全国房屋当月竣工面积分别同比增长32.02%、37.24%和24.51%，增速均超过过去五年的同期水平。

公司是国内氯碱产业龙头企业之一，已完成产业链一体化布局。公司已经打通“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年4 月收购天辰化工股权后，公司拥有2×300MW、2×330MW 两个自备电厂，213 万吨电石产能，134 万吨PVC 产能（其中包括114 万吨通用PVC 树脂、10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂），97万吨烧碱产能和535 万吨水泥产能。此外，公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备10 万吨PBAT 产能和60 万吨乙二醇产能。PVC 树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润，2022 年PVC 树脂和烧碱的营收占比分别为45.29%和15.27%，毛利润占比分别为22.23%和48.51%。

PVC 板块盈利能力处于历史低位，后续有望受益于房地产领域的复苏。根据百川盈孚的数据，2023 年上半年，华东电石法PVC 树脂报价中位数为6100 元/吨，同比下降29.89%，华东乙烯法PVC 树脂报价中位数为6400 元/吨，同比下降31.73%，价格均位于历史上相对低点；价差上，2023 年上半年，华东电石法PVC 树脂原料价差中位数为675.55 元/吨，同比下降54.68%，乙烯法PVC树脂原料价差中位数为2996.76 元/吨，同比下降42.63%，也处于历史较低水平。PVC 下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料，因此后续房地产需求的复苏有望拉动对PVC 的需求量，进而有望改善公司PVC 板块的业绩。

烧碱板块盈利有所回调，后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。根据百川盈孚的数据，截至2023 年6 月底，华东32%离子膜烧碱价格在840 元/吨，处于2018 年以来价格的41.31%分位数水平；价差上，截至2023 年6 月底，华东32%离子膜烧碱原盐价差在460 元/吨，处于2018 年价格以来价差的34.58%分位数水平。烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业，因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量，进而有望改善公司烧碱板块的业绩。

投资建议：随着房地产、消费等领域的好转，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.95、3.07、6.39 亿元，现价（2023/07/03）对应PE 分别为85X、26X、13X，维持“推荐”评级。