坤恒顺维(688283)：无线电测量仿真龙头 新品打开增长极

　　投资逻辑：

技术底蕴深厚、专注高端无线电测量领域，营收、净利润高速增长。管理层技术底蕴深厚，董事长曾在安捷伦担任技术支持，引领公司深耕高端电子测量仪器产品多年，绑定多家头部客户；拳头产品无线信道仿真仪放量驱动，2018-2022 年公司营收、归母净利润分别从0.58、0.17 亿元增长到2.20、0.81 亿元，期间CAGR 分别达到39.7%和47.6%。1Q23 公司实现营收和归母净利润0.19 和0.03 亿元，同比增长60.9%和547.36%，维持高增长。

   　　无线信道仿真仪为公司拳头产品，技术突出、市占率接近50%。

2022 年，我们预计公司无线信道仿真仪收入达1.61 亿元，营收占比接近70%。凭借多年深耕，公司该产品技术水平突出、频率范围达到6~44GHz，性能对标全球龙头是德科技。根据公司招股说明书披露，20 年国内无线信道仿真仪市场规模约为2 亿元，公司20 年该产品收入是0.93 亿元，据此我们测算得到公司市占率46.5%，处于细分领域龙头。随着产能逐步落地，预计23-25 年该产品收入预计为2.06/2.77/3.58 亿元。

底层技术协同效应明显，频域新品频发，打开公司第二成长曲线。

无线信道仿真仪与其他频域产品具有底层技术协同效应，公司近年不断发布高端频域类产品。1）信号发生器：根据Technavio 数据，22 年全球信号发生器市场规模约10 亿美元，公司已经发布频率范围达44GHz 信号发生器并批量销售，产品定位高端（19-21 年产品均价超70 万元/台）；2）频谱分析仪和网络分析仪：根据CIC 灼识咨询数据，22 年中国频谱分析仪和网络分析仪市场规模分别有望达24.3、18.1 亿元，23 年1 月公司已经发布覆盖44 GHz 频率范围的频谱/矢量信号分析仪并有望在年内贡献收入，我们预计23-25 频谱分析仪有望实现收入0.16/0.31/0.57 亿元。

IPO 募资7.10 亿元，扩产高端射频类产品。根据招股说明书披露，公司规划投资2.91 亿元扩产无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪三大产品，达产后三类产品的年产能分别有望新增26/240/190 台。

   　　盈利预测&投资建议

我们预计公司2023-2025 年营业收入为3.03/4.18/5.68 亿元，归母净利润为1.11/1.54/2.11 亿元，对应PE 分别为51X/36X/27X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司24 年40 倍PE，对应目标价73.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示

无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。