比亚迪(002594)：规模优势持续凸显 三季报业绩超预期

　　事件：10 月17 日比亚迪发布业绩预告，预计2023 年第三季度归属上市公司股东的净利润为95.46-115.46 亿元，同比增长67%-101.99%。

公司三季报业绩超预期：若以中值计算：公司预计2023Q3 实现归母净利润105.46 亿元，同比增长84.5%；预计2023Q3 实现扣非后归母净利润95.55 亿元，同比增长79.1%，业绩表现亮眼，超出我们的预期。

单车利润环比提升约2700 元：若以扣非后净利润的业绩预告中值计算，在扣除比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q3 公司扣非后单车利润约为1.05 万元，较2023Q2 环比提升约2700 元，表现优异，我们认为核心原因在于规模优势的凸显。其一：2023Q3 公司共计销售乘用车82.2 万辆，环比提升17.4%，带来了单车折旧和摊销的显著下降；其二：

在规模效应的作用下，公司对上下游企业均有了更强的议价能力，拉动了盈利的持续上行；其三：随着销售规模的增长和公司成本管控能力的增强，预计公司的期间费用率实现了稳步的降低，拉动了盈利能力提升。此外，2023Q3 电池级碳酸锂均价环比下滑了5.5%，至24.1 万元/吨，也在一定程度上拉动了整车成本的下降、单车盈利的上行。

   　　展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：

1）销量基本盘稳固：2023 年公司推出了汉、唐、秦、宋、元等多款主销车型的2023 款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型销量稳步提升：2023M1-M9 公司共计销售新能源车207 万辆，yoy+76%，表现亮眼。展望Q4：王朝网的纯电SUV 宋L 已经正式亮相，预计将于年内上市，因此我们看好公司的销量基盘稳中有升，有望冲击300 万辆的目标。

2）高端化持续突破：首先：腾势D9 已经连续7 个月销量破万，稳居30万以上MPV 市场销量第一名、腾势N7、N8 也已经陆续开启交付、腾势品牌未来还将会有N8 MAX、N9 和轿车陆续上市，销量有望保持稳中有升。

其次：越野SUV 豹5 共有三款配置，预售价为30-40 万，目前终端热度较高，有望于年内开启交付。最后：仰望U8 豪华版已经正式上市，定价达到了109.8 万元，并将于十月下旬开启交付；纯电超跑U9 也有望于年内发布，共同冲击百万级豪车市场，助力公司高端化进程持续向上突破。

3）出海脚步持续加快：2023 年公司出海的脚步持续加快，目前旗下的汉EV、海豚、海豹、元Plus 等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新、中东等多个国家和地区，2023M1-M9 共计出口新能源车14.5 万 辆，。

表现亮眼。展望未来，比亚迪的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，以及品牌形象和口碑在海外区域的逐步建立，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。

4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。

投资建议：由于公司新能源车销量持续表现良好、盈利能力提升趋势明显，且未来成长逻辑清晰，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润分别至320.1、417.4 以及503.5 亿元，对应当前市值，PE 分别为 21.6、16.6 以及13.8 倍，维持“买入-A”评级。给予2023 年33xPE，对应6 个　　月目标价360 元/股。

   　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期