比亚迪(002594)：三季度单车净利润显著提升

　　业绩表现亮眼，三季度盈利能力显著提升

根据公司公告，公司预计23 年前三季度实现归母净利润205-225 亿元，同增120.2%-141.6%，扣非183-202 亿元，同增118.8%-141.5%。考虑公司Q3 盈利能力显著提升，我们上修了汽车业务及手机部件业务毛利率，对应23-25 年归母净利润分别为355.22/467.60/614.74 亿元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.27 倍PS，二次充电电池业务1.03 倍PS，电子业务15.37 倍PE，对应总市值12415.73亿元，目标价426.49 元（前值为393.06 元），维持“买入”评级。

   　　市场延续良好增势，新能源车销量创季度新高

   　　新能源车延续良好的增长势头，公司稳居全国新能源汽车销量第一。比亚迪23Q3 销量82.2 万辆，同比+53%，环比+17.4%，创下季度最高销售记录。

根据乘联会，23 年前三季度比亚迪新能源车国内零售销量188.5 万辆，同比增长62.8%，销量排名全国第一，市占率达12.4%。销量的高增长带动公司业绩提升。根据公司公告，预计23Q3 净利润95 亿-115 亿元，中间值约105 亿，同比+67.0%-102.0%，环比+39.2%-68.5%，扣非净利润为86-105亿元，同增61.3-96.9%，环比+17.6%-43.6%。

单车盈利超预期，产品高端化有望进一步提升利润空间受益于产品结构优化、规模化生产以及产业链成本管控能力增强，公司单车盈利显著提升。比亚迪电子业务受益于海外大客户份额提升、安卓客户需求回暖以及新能源汽车和新型智能产品需求上升。根据比亚迪电子公告，23Q3实现净利润13.2-16.0 亿元，中间值14.6 亿元，接近23H1 的净利润。扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务Q3 单车净利润环比提升至11000 元左右，高于23Q2 的8000 元。公司高端化进程顺利推进，腾势9 月销量达1.32 万辆，环比+14%，仰望U8 也于9 月上市，我们预计盈利水平有望进一步提高。

   　　出口放量预期强，市占率有望持续提高

比亚迪积极布局海外市场，销售版图遍布亚洲、欧洲和美洲，海豹、海豚、唐、汉等新车型在23Q3 陆续投放海外市场，根据中国汽车工业协会数据，1-9 月比亚迪累计出口约15.4 万辆，较22 年同比增长5.2 倍，同比增速位列整车出口企业第一。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们的预期，我们认为比亚迪的市占率有望持续提高，我们维持23 年销量超过300 万辆的预测，其中出口销量约为25 万辆。

风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。