海泰新光(688677)：订单节奏影响镜体销量 Q4有望环比改善

　　本报告导读：

   　　2023Q3 收入增速略承压，内窥镜受订单影响增速有所放缓，2023Q4 有望环比改善，多款新品即将上市，未来增长曲线稳健。

   　　投资要点：

维持增持评级。2 023前三季度公司实现收入3.76 亿元（+10.77%），归母净利润1.18 亿元（-15.5%）；其中2023Q3 实现收入1.08 亿元（-24.4%），归母净利润2886 万元（-51.9%），业绩略低于预期。剔除股份支付费用和联营企业投资损失后，前三季度归母净利润+2.4%。考虑史赛克新产品上市时间延迟、投资损失等，下调2023-2025 年EPS 至1.41/1.93/2.44 元（原1.79/2.29/2.88 元）。考虑板块估值水平下降，给予2024 年PE 33X，下调目标价至63.69 元，维持增持评级。

内窥镜业务受订单影响增速放缓，2023Q4 有望环比改善。2023Q3 收入增速放缓，预计主要为史赛克1788 上市时间相对延迟，导致公司镜体发货量环比下降所致。根据史赛克官网，2023 年9 月中旬1788 已正式批量上市，相比上一代产品性能提升，四季度SPY 镜体发货量有望提升。

利润率受新厂房建设、股份支付等短期影响有所波动。2023Q3 毛利率64.06%（-1.4pct），预计主要为新厂房建成后，规模效应有待提升。销售/管理/研发/财务费用率分别+1.52/+5.06/+6.62/+2.51pct，费用率有所提升，预计主要为股权激励费用同比提升及投资损失，2024 年费用率有望改善。

多款新品即将上市，未来增长曲线稳健。①继腹腔镜后，公司亦在开发宫腔镜及尿道镜，预计2024 年量产后有望贡献增量；②第二代内窥镜系统已完成注册，相比第一代产品性能更优，国药新光正稳步推进下游渠道布局；③持续开发光学下游应用，长远发展可期。