海泰新光(688677)：公司业绩低点或现 预计2023Q4环比改善

　　事件：

   　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入为3.76 亿元（yoy+10.77%），归母净利润为1.18 亿元（yoy-15.50%），扣非净利润为1.11 亿元（yoy-14.19%）。

第三季度，公司收入约1.08 亿元（yoy-24.40%），归母净利润为0.29 亿元（yoy-51.90%），扣非净利润为0.25 亿元（yoy-55.15%）。

   　　事件点评：

23Q3 收入受大客户采购节奏影响有所放缓

公司2023Q3 单季度收入较去年同期下降，主要系22 年同期收入基数较高，也与大客户采购节奏相关，大客户新产品于2023 年9 月中旬上市，大客户采购节奏仍需要去消化前期的备货库存，因此导致公司产品发货及收入放缓。

2023 年9 月史赛克正式推出1788 内窥镜系统平台，1788 平台可适应新的显像剂和荧光模式，可拓展至泌尿外科、耳鼻喉科等科室。1788平台中镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司提供，随着史赛克1788平台上市推广，相关订单需求有望快速恢复，公司业绩有望重回高增长。

   　　国内整机业务稳步推进

2023 年10 月，联营子公司国药新光的4K 超高清内窥镜系统获证，之后国药新光陆续与四川、贵州、福建等多地代理商签署合作协议。中国史赛克的赛镜TS884K 荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也于近期在国内获批上市。公司自有品牌第二代整机预计于2023Q4 获批，公司整机业务有望为公司贡献业绩，成为公司的第二增长曲线。

   　　投资建议

预计公司2023-2025 年收入端有望分别实现5.81 亿元、7.38 亿元、9.01 亿元（前值分别为5.93 亿元、7.62 亿元、9.46 亿元），收入同比增速分别为21.8%、27.0%和22.1%，归母净利润预计2023-2025 年分别实现1.90 亿元、2.69 亿元和3.30 亿元（前值分别为2.07 亿元、2.84亿元和3.51 亿元），利润同比增速分别为3.9%、41.9%和22.7%。

2023-2025 年对应的EPS 分别约1.56 元、2.21 元和2.72 元，对应的PE 估值分别为32 倍、23 倍和19 倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　市场竞争加剧风险。

产品研发不及预期风险。