春秋航空(601021)季报点评：Q3盈利略有下滑 成本管控得当

　　事件描述

    　　春秋航空披露2025 年三季报，2025 年三季度公司实现营业收入64.7 亿元，同比增加6.01%，实现归属净利润11.7 亿元，同比下滑6.2%。

    　　事件评论

运力延续高增，周边市场拖累收益。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率修复，公司ASK 持续保持快速增长，25Q3 公司ASK 同比增加14.1%，RPK 同比增加14.0%。

收益端，25Q3 则受泰国市场拖累严重，客座率同比下滑0.11pct 至92.5%；客公里收益同比下滑7.0%，主要由于：1）油价下跌带动燃油附加费下降，使得含油票价同比有所下跌；2）泰国市场出行需求受舆论事件影响较大，倒逼公司将泰国市场运力调运至国内以及日本航线，对两地市场收益产生压力，使得公司收益同比下滑；3）上海市场受东航以及吉祥竞争压力较大，大航增投运力更为激进，使得春秋收益水平有所承压。最终，2025Q3 公司实现营业收入64.7 亿元，同比增加6.01%。

成本管控继续加码，Q3 单位非油成本稳定。公司管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：1）非油成本端：尽管Q3 公司维修成本有所上涨，但获益于公司领先的运营管理能力，非油成本管控得力，测算公司三季度单位非油成本同比基本持平。2）航油成本端：

2025Q3 国内燃油成本价格同比下降11.0%，航司燃油成本显著下降，测算25Q3 单位燃油成本同比下降11.8%，总航油成本为16.8 亿元。最终，25Q3 获益于油价下跌以及公司领先的管理能力，公司单位营业成本为0.29 元/ASK，同比下降4.7%，贡献盈利支撑。

最终，尽管成本改善明显，但受到周边市场收益拖累，导致营收增速较慢，最终2025Q3公司实现归属净利润11.7 亿元，同比下滑6.2%。

投资建议：短期买匹配需求新趋势，中期买供给弯道超车，长期买经营治理与成长α。1）短期看，公司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势，有望显著获益；2）中期看，公司成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复；3）长期看，下沉市场空间广阔，公司成长属性明显，底部逆势扩张，市场率拾级而上。公司披露24 年利润分红方案，24 年拟派发现金红利 7.98 亿元，分红比例35.09%，相较23 年进一步提升，体现对股东回报的重视，预计公司25-27 年的归属净利润分别为22.3、32.5与40.1 亿元，对应当前股价的PE 估值水平分别为23.5、16.2 与13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；

    　　3、资本开支风险。