同力股份(920599)深度报告：全球矿山宽体车龙头 新能源+无人驾驶加速渗透

　　同力股份：全球宽体车开创者，业绩预计保持稳健增长

公司主业为用于矿区等作业的宽体车，受传统燃油宽体车在不断更新的排放标准持续迭代以及海外市场的稳步拓展影响，公司业绩保持平稳增长，2018-2024 年公司营收CAGR 为21%，2018-2024 年公司归母净利润CAGR 为31%。随着新能源和无人驾驶车型的加速渗透，预计公司业绩将继续保持稳健增长。

燃油宽体车：国内市场趋于稳定，海外市场打开增量空间

非公路宽体自卸车车架采用栓接式结构，抗扭刚度更高、维护便利性更好，在露天煤矿、金属矿等中短距运输场景中具备明显的经济性优势，近年来受到煤炭供给端稳中有增的影响，国内市场规模基本保持稳定。从下游需求看，1）国内露天煤矿较井工矿具有更高的经济性与安全性，占比从2021 年的21%持续提升至2023 年的25%。2）全球和国内十种有色金属产量受制造业回升及新能源、储能等新兴产业拉动整体呈平稳增长态势；3）非道路移动机械排放标准呈阶梯式加严，政策驱动下的存量替代需求明确且持续。

    　　新能源宽体车：基建设施不断完善，新能源加速渗透

新能源宽体车在减少排放的同时提升了运营效率，市场规模随渗透率保持快速增长。市场规模：2024 年中国新能源宽体车的市场规模为25 亿元，预计到2029 年达到149 亿元，期间CAGR 为43%。竞争格局：2024 年我国新能源宽体车竞争格局较为集中，CR3 为68%，宇通和同力市场份额分别为25%和24%，相差较小，博雷顿为18%，同前两者有一定差距。

    　　无人驾驶宽体车：人力成本大幅节约，无人驾驶持续渗透

无人驾驶方案能够有效降低运营成本，提升经济效益。据中国煤炭工业协会估算，采用无人驾驶可省去司机成本10-15 万元/（年/人）。市场规模：2024 年中国矿区无人驾驶市场规模为20 亿元，预计2030 年可达301 亿元，期间CAGR 为57.4%。竞争格局：露天煤矿无人驾驶矿卡保持双寡头格局，同力股份稳居市场第二。同力股份当前为易控智驾最大OEM 厂商，有望随易控智驾登陆港股快速放量。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营业收入为67.8、76.4 和86.2 亿元，2025-2027 年CAGR 为12.8%；公司2025-2027 年归母净利润为8.9、9.9 和11.4 亿元，2025-2027 年CAGR 为13.1%，对应当前股价PE 值为11.4/10.2/8.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源宽体车渗透率提升不及预期；无人驾驶宽体车渗透率提升不及预期；煤矿等下游需求不及预期。