安徽建工(600502)：区域投资高景气 省内龙头有望迎来发展新机遇

　　安徽国有建筑龙头，受益于城中村改造提速

公司为安徽省国有建筑龙头，省内收入占比近75%。分业务来看，工程施工（基建+房建）收入占比近70%，此外依托子公司长城置业开展地产开发业务，传统主业整体经营稳健，作为建筑+地产公司，有望受益于本轮城中村改造提速。新业务方面，公司在装配式建筑、检测、水电站投资运营方面持续发力，带动整体盈利能力改善。此外，公司过去5 年现金分红比率均在30%以上，当前股息率超5%，具备估值性价比。

   　　区域投资高景气，市场有望持续扩容

23 年安徽固定资产投资计划增长超10%，交通、水利、城市更新投资强度均有明显提升。1）交通：23 年计划完成铁路和城市轨交投资670 亿元，公路水运机场1300 亿元，同比分别+8%、+30%；十四五期间计划完成交通运输投资5000 亿元，同比十三五规划+67%，较十三五实际完成额+18%。2）水利：23 年计划完成水利投资超500 亿元，截至23H1 已完成投资278.8亿元，同比+14.3%，十四五期间计划完成投资2845 亿元，同比十三五实际完成值+32.7%。3）城市更新：23 年安居工程计划完成投资980 亿元，同比+20%，改造老旧小区1246 个，新开工棚改17.7 万套，保障房11.3 万套。

   　　十四五末计划累计改造棚户区50 万套，新增保障房30 万套。

   　　传统主业稳健增长，新兴业务持续赋能

传统主业：1）工程施工：22 年新签订单显著提速，同比+74.9%，截至23H1公司新签订单748 亿元，同比+11%，22 年末在手订单1411 亿元，覆盖全年工程施工收入的2.3 倍，订单充裕有望支撑后续收入增长。2）地产开发：

22 年公司新增土储约381 亩，期末土储约251 亩，较21 年末低点增加149亩。我们判断随着公司拿地节奏逐步恢复，后续地产业务亦有望触底回暖。

新兴业务：1）装配式建筑：公司于2014 年投资建设装配式生产基地，已投产五个建筑工业化基地产能达68 万立方米，两个智能钢构基地产能达13 万吨。23H1 装配式建筑业务新签合同额10.13 亿元，同比+142.9%。2）水电：公司控股运营水电站7 座，电站权益装机容量18.81KW，2022 年水电业务上网电量7.55 亿度，实现营收1.58 亿元，利润总额0.55 亿元。3）检测：公司检测类业务覆盖房建、交通、水利、市政、轨道交通、建筑机械设备等检测领域，所属共8 家检测公司，实力居省内前列。

   　　中长期成长空间广阔，给予“买入”评级

我们预计公司23-25 年归母净利润为15.6/18.0/20.8 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司有望充分受益于省内投资提速，同时积极发力装配式建筑、检测、水电运营等新兴业务，有望打造第二成长曲线，给予24 年6 倍PE，对应目标价6.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险，测算具有主观性。