安徽合力(600761)：三季报业绩符合预期 国际化、电动化+内需改善持续驱动

　　投资要点

   　　三季报同比大增43%，单三季度汇兑、研发费用等因素导致业绩增速减缓

2023 年前三季度营收131.32 亿元，同比9.15%，归母净利润约9.87 亿元，同比增长43.41%。单三季度营业收入44.05 亿元，同比提升11.16%，归母净利润约3.28 亿元，同比增长28.47%。主要原因是报告期内公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。单三季度财务费用率0.18%，同比提升0.96pct，研发费用率5.31%，同比提升1.56pct，汇率、研发支出等因素导致业绩增速减缓。

   　　国际化程度提升，叠加原材料、海运费等因素，盈利能力提升明显

公司前三季度毛利率20.24%，同比提升3.63pct，净利率8.35%，同比提升1.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.5%、2.47%、4.96%、-0.02%，同比+0.24pct、-0.04pct、+0.56pct、+0.46pct，盈利能力提升主要系产品结构持续优化，海外业务持续增长，叠加原材料、海运费等利好因素所致。单三季度看，毛利率21.16%，同比提升3.6pct，环比提升0.08pct，净利率8.09%，同比提升0.55pct，环比下降1.9pct。

国际化+电动化趋势加强，公司海外布局力度加大，电动化产品比例持续提升。

上半年公司进一步加快海外市场拓展和布局，投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，实现整机出口量4.6 万台，同比增长19.89%；实现海外收入29 亿元，同比增长34%，出口市场有望持续活跃。公司围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300 余款，全新一代合力智能i 系列和H4 锂电新能源叉车全球发布上市，实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02pct。产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，智能化水平快速提升。

   　　国内：稳增长预期增强，下游制造业与物流业修复，国内需求边际改善

2023 年9 月制造业PMI 为50.2，环比提升0.5pct，重返荣枯线上方，并已连续4个月环比提升。9 月叉车行业销售99946 台，同比增长16%，其中国内销量66279 台，同比增长19%，增长幅度较8 月扩大4pct；出口销量33667 台，同比增长11%。2023 年1-9 月，共销售叉车876075 台，同比增长8%。随着稳增长预期增强，制造业与物流业有望持续修复，需求有望边际向上。公司持续加强省级营销公司渠道能力建设，实现目标产品市场占有率和销售收入稳步提升。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为12.77 亿、15.53 亿、18.09 亿元，同比增长41%、22%、16%，对应PE 为10、8、7 倍。维持买入评级。

   　　风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。