萤石网络(688475)：稳步迭代、持续创新 盈利能力同比提升

事件：公司发布2023 年三季报。根据公告，23 年前三季度公司实现营业收入35.08亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长83.27%，实现扣非后归母净利润3.89 亿元，同比增长82.93%；单季度来看，23Q3 公司实现营业收入12.23 亿元，同比增长17.00%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长112.55%，实现扣非后归母净利润1.37 亿元，同比增长112.30%。

   　　投资要点

   　　聚焦创新迭代新品，营收增速持续提升。公司智能家居领域地位领先、产品丰富多样，旗下拥有“4+N”全系产品及多项智能视觉前沿成果，并不断迭代。具体来看：

1）智能家居摄像头，根据洛图科技，7-8 月摄像头行业线上销额9.9 亿元，同比增长约56%，公司持续针对更多特定场景和细分需求推出智能化产品，市场份额保持领先，预计Q3 实现较好增长；2）智能入户，根据洛图科技，7/8 月智能门锁线上销额同比-25%/+6%，行业呈现回暖态势，公司新品Y3000FVX 引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，彰显强大技术实力，未来有望持续受益；3）其他智能家居产品，产品线不断丰富，有望持续贡献增量。10 月公司进一步推出基于具身智能理念研发的家用AI 扫拖宝RS20 Pro 和云视觉商用清洁机器人BS1，其中家用款RS20Pro 综合性能行业领先、性价比优势突出，具备爆款潜质，商用款BS1 为公司首款商用清洁机器人，摒弃激光雷达导航技术，创新性采用多目视觉计算系统定位导航，同时融合物联云等多种技术等，产品场景适应性、实用性显著提升，公司积极布局商用清洁赛道，有望抢占先发优势、推动份额提升。4）云平台服务方面，Q3 预计公司延续较好增速，根据易观千帆，23Q3 公司萤石云视频平台累计活跃人数0.68亿人，同比+5.2%，累计使用时长2.0 亿小时，同比+20.5%，累计启动次数24.0亿次，同比+32.5%，延续较好势头，市场竞争力有望持续提升。渠道端，公司积极开拓抖音、小红书等内容电商，预计Q3 电商渠道保持不错增长。

Q3 营销投放加码，盈利能力同比提升。23Q3 公司毛利率为44.3%，同比提升7.

02 pct，预计主要得益于云平台收入占比提升、产品渠道结构优化、供应链管理优化等。23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00%/3.58%/14.53%/0.22%，同比+1.41pct/-0.04pct/-0.40pct/+1.29pct，销售费用率同比提升，预计主要源于电商投入加码、海外渠道拓展等；净利润端，23Q3 净利率为11.68%，同比+5.27pct。

   　　23Q3 经营性净现金流为2.61 亿元，较去年同期增长138%，主要得益于公司销售商品、提供劳务收到的现金增长。

投资建议：公司为智能家居龙头企业，智能视频视觉技术积淀深厚，产品矩阵丰富且不断迭代，叠加云平台赋能，竞争力持续提升、业绩潜力巨大。考虑到公司盈利能力显著提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为49.75/63.26/79.86 亿元，同比增长15.5%/27.1%/26.2%，归母净利润5.67/7.38/9.69 亿元，同比增长70.3%/30.2%/31.2%，对应EPS 分别为1.01/1.31/1.72 元，维持“增持-B”评级。