高能环境(603588)：业绩稳定增长 期待资源化项目产能释放

前三季度业绩稳定增长。公司2023 年前三季度实现营收74.9 亿元，同比+21.0%，归母净利润6.6 亿元，同比+9.1%，2023Q3 单季度实现营收30.2 亿元，同比+37.8%，归母净利润1.6 亿元，同比+3.4%。收入增长主要系江西鑫科及金昌公司投产运营，利润增速低于收入增速或受到新投运项目产能利用率较低、原材料价格上涨压缩利润率所致。

盈利能力略有下降，经营管理稳健。公司2023 前三季度毛利率为18.9%（同比-2.5pct）、净利率为9.2%（同比-1.4pct），盈利能力整体稳定。

公司2023 前三季度销售费用率1.5%（同比+0.2pct），管理费用率4.5%（同比+0.1pct），财务费用率3.2%（同比-0.7pct），三费合计比率9.1%（同比-0.5pct），整体费用把控合理。公司2023 前三季度经营现金净流量-12.0 亿元，同比-283.0%，主要原因是公司为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。

业务范围拓展至再生塑料领域，有望贡献新利润增长点。2023 年10 月30 日，公司发布公告以自有或自筹资金对价1.4 亿元收购安徽中鑫宏伟51%股权，用于横向拓展PA、PET 等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。安徽中鑫宏伟承诺2024/2025/2026 年分别实现扣非净利润2500/3500/4500 万元，有望提升收入、增厚利润。

环保督察&碳中和提升资源化板块景气度，为公司发展重点。过去行业偷排漏排现象严重，随着环保督察趋严，漏报的处置需求将加速显现。与此同时，不符合环保标准的中小企业将淘汰出局，市场份额有望向头部企业集中。2022 年2 月，工信部、国家发展改革委等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，指出，到2025 年，力争大宗工业固废综合利用率达到 57%，其中，冶炼渣达到73%，废有色金属2,000 万吨。作为危废资源化龙头之一，公司多金属回收技术能力强，产业链已拓展至新能源及深加工领域，增厚利润空间。此外，公司也在积极拓展废塑料、废轮胎等非金属类资源化利用业务。公司背靠东方雨虹，有望依靠优秀的管理能力在资源化领域持续做大做强。

盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显， 且依靠良好的管理能力， 业绩有望实现高速增长。我们预计2023/2024/2025 年公司实现归母净利润8.5/11.5/15.2 亿元，对应PE14.5/10.8/8.1x，维持“买入”评级。