贵州茅台(600519)：深化市场化改革 茅台提价落地

　　核心观点

10 月31 日，贵州茅台宣布将大单品53%vol 贵州茅台酒出厂价上调约20%，预计将在1169 元左右。公司时隔近6 年再次提价，打开白酒行业价格天花板，深化价格市场化改革，为茅台酒长期高质量发展奠定价格地基，增大珍品、年份酒等超高端产品以及1935 等系列酒操作空间，茅台品牌力有望进一步提升。简单复盘茅台历史提价，提价后业绩增速更具弹性。伴随白酒消费逐渐复苏，未来随着扩产产能的释放，茅台有望业绩提速。

   　　事件

   　　公司发布公告。

经研究决定，自2023 年11 月1 日起上调本公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。

   　　简评

   　　茅台提价落地，业绩增速将更具弹性

公司时隔近6 年调整飞天出厂价，本次上调幅度为20%左右，预计出厂价将从969 提升至1169 元左右。本次提价是茅台酒持续深化市场改革中的重要举措，提升公司业绩弹性，大幅优化品牌运作空间。短期看，本次调价自11 月1 日起执行，将为四季度业绩注入价增驱动力，全年业绩有望超预期。中期看，本次提价增强茅台业绩确定性，辅以非标等更高价位产品的释放，2024 年实现量价齐升可期。长期看，飞天提价进一步稳固茅台业绩基本盘，将为珍品、年份酒等更高端产品的市场培育预留充足操盘空间，缓解茅台1935 等系列酒市场压力，助力茅台品牌力持续攀升。白酒行业而言，茅台提价将为白酒打开价格天花板，五粮液、国窖等高端酒将获得更多价格灵活度，高端酒、次高端价格中枢上移可期。对于渠道商，当前飞天茅台整箱批价2920 元左右，散瓶批价2650 元左右，提价后渠道仍有1480 元-1750 元的利润空间，有望顺利完成价格传导。

复盘历史：提价对增速贡献显著，茅台业绩提速可期2001 年以来，茅台酒一共进行了10 轮提价，出厂价从218 元提升至1169 元左右。我们简单复盘公司提价后公司提价幅度与营收增速的关系，除2008 年金融危机和2013 年行业深度调整，提价后第一年公司营收增速均高于茅台提价幅度。例如，2018 年1 月1 日起茅台酒出厂价从819 元提升18%至969 元，当年茅台营收增长26.43%；若拆分报表量价，2018 年茅台酒销售额654.87 亿元，同比增长24.99%，其中销量增长7.48%，吨酒价增长16.29%。

市场化改革持续纵深，全年高质量完成目标可期。

23 年公司提出两大经营目标分别是，营业总收入同比增长15%左右，基本建设投资71.09 亿元，23 年行业景气回升之下公司市场化改革红利有望持续释放，推动茅台高质量增长。渠道方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品方面，非标占比提升以及茅台1935 的放量有望持续推动茅台酒和系列酒结构优化。

产能方面，2023 年10 月柑子坪区域正式投产，将新增7200 吨的酱香系列酒产能，2024 年系列酒产能将达5 万吨。23 年公司持续深化改革，“i 茅台”、巽风平台等创新对公司渠道结构优化贡献突出，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-25 年实现收入1479.73、1700.42、1946.35 亿元，同比+16.01%、14.91%、14.46%；实现归母净利润753.71、871.40、1001.46 亿元，同比+17.01%、15.61%、14.93 %；对应EPS 分别为60.00、69.37、79.72 元；对应2023~2025 年动态PE（2023 年10 月31 日收盘价）分别为28.08X、24.28X、21.13X。

   　　风险提示：

居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

   　　股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。