香飘飘(603711)半年报点评：冲泡表现优异驱动业绩良好成长

　　本报告导读：

    　　公司上半年冲泡快速增长驱动整体营收表现较好，且半年度盈利扭亏为盈。公司产品端持续健康化升级，并拓展渠道。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。考虑上半年良好业绩，我们调整26-28 年EPS 预测分别为0.62/0.64/0.74 元（原预测为0.62/0.54/0.71 元），结合可比公司估值情况，考虑公司利润较大弹性，给予公司25 倍的PE（2026E），目标价为15.50 元/股，给予“增持”评级。

上半年收入快速增长，盈利扭亏为盈。26H1 公司实现营收12.77 亿元（YOY+23.31%）。毛利率+5.75pct 至35.10%，期间费率-9.53pct（其中销售费率-7.93pct（主要系职工薪酬支出和市场推广费减少），管理费率-0.75pct（主要系上年同期股权激励费用冲回），研发费率-1.07pct），最终归母净利率+10.26pct 至0.85%，归母净利润盈利1086万元（转亏为盈）。单26Q2 来看，公司实现营收3.98 亿元（YOY-12.49%），毛利率-4.57pct 至22.45%，期间费率-0.89pct（其中销售费率-4.47pct，管理费率+4.98pct，研发费率-1.30pct），因此最终归母净利率-3.45pct 至-20.72%，对应归母净利润为亏损8253 万元。

产品持续健康化升级。26H1 分产品来看：（1）冲泡类实现营收6.68亿元（YOY+57.70%），实现显著修复增长。26 年一季度推出新品“古方八舒”，聚焦助眠需求，与前期推出的“古方五红”形成场景需求差异化互补，持续丰富“古方养生”系列产品矩阵。此外公司2025年完成渠道价值链梳理，带动经销商经营积极性回升，春节过后进入销售淡季，公司积极推动渠道去库存工作，截至二季度末渠道库存水平已处于低位。（2）即饮类实现营收5.79 亿元（YOY-2.11%）。

    　　26H1 公司在Meco 果茶“真实果汁+原茶”配方基础上，推出添加NFC 果汁的Meco 鲜果茶系列，采用减糖配方，该产品在二季度试销阶段取得积极市场反馈。

即饮产品渠道持续拓展。即饮产品端，公司持续推进渠道多元化布局与价值链优化，在深耕校园等原点渠道的同时，积极推进零食量贩、餐饮、会员店等新兴渠道探索，终端覆盖持续扩大。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。