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投资要点
业绩情况:
23 年前三季度公司实现营业收入186.5 亿元(同比-2.3%),实现归母净利润43.3 亿元(同比-7.3%);单Q3 公司实现营业收入56.8 亿元(同比+2.2%),实现归母净利润12.3 亿元(同比-3.2%),业绩低于预期。
收入端:零添加与高潜品类亮眼,渠道网络效率提升1)主品类承压,其他品类表现亮眼。23 年前三季度三大主品类酱油/调味酱/蚝油(占比55.5%/10.8%/18.6%)收入分别同比-7.5%/-5.7%/+0.3%,23Q3 酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%;23 年前三季度其他品类收入同比+19.8%,23Q3 其他品类收入同比+38.6%,增长亮眼。
2)渠道网络效率提升,渠道利润逐步恢复。东/南/中/北/西部(占比19.1%/19.2%/22.4%/26.0%/13.3%),23 年前三季度收入分别同比-5.3%/-2.9%/-0.6%/-4.6%/+3.7%,23Q3 收入分别同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%。在行业变革期,公司在积极调整经销商结构,主动优化低效小商,同时积极聚焦于渠道网络效率提升,同时帮助渠道重新梳理利润,将为公司长期市长率持续提升打下良好基础。
盈利端:成本高位,短期盈利承压
1)盈利能力:①毛利率:23 年前三季度/23Q3 毛利率为35.5%/34.5%,同比-0.7pct/-0.8pct。公司23 年前三季度通过扩大集约化规模和精益管理消化成本上涨压力。②净利率:23 年前三季度/23Q3 净利率23.2%/21.7%,同比-1.2pct/-1.2pct;
2)费用端:公司费用控制得当,保持稳定。23 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct,23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.1pct/-0.3pct/+0.8pct。
盈利预测及估值
公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类,23 年公司将持续推进零添加产品推广,整体产能持续扩张,叠加公司渠道效率的不断提升,长期看我们认为公司市占率有望持续提升。预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为3.0%10.4%/10.3%;归母净利润增速分别为 1.8%/17.8%/8.5%;PE 为33/28/26倍 。维持“增持”评级。
风险提示
需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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