三七互娱(002555)：投资者日：与时俱进谋发展 关注小游戏及出海

　　公司近况

   　　我们于11 月3 日应邀参加三七互娱在广州举办的投资者交流日，会上管理层就公司整体战略及管理体系建设、重点赛道布局思路（小游戏、出海等）、游戏行业洞察等投资者关心的问题进行分享。

   　　评论

科学管理体系放大人才价值，科技创新助力研运工业化管线升级，多重资源保证产品供给。公司表示，在内部管理上，已搭建相对科学的管理架构放大人才优势；在研运体系建设上，已将技术变革与业务发展深度结合，借助AI和大数据数智化工具实现精准高效研发及长线运营；在产品储备上：

1）内部自研体系围绕SLG、MMO等布局，当前储备有包括《斗罗MMO》《空之勇者》《失落之门：序章》《龙与爱丽丝》等在内的8~10 个项目，公司表示有望在后续季度陆续上线。2）对外投资团队以定制研发、三七参与立项等方式支持数十款产品。3）长期合作的第三方研发商项目供给。

布局小游戏市场，放大流量运营优势，持续实现产品突破。公司自2018 年起即布局小游戏赛道，当前已有多款产品位居畅销榜前列。公司表示，小游戏市场用户基数大，在近两年加速增长，未来将更考验厂商综合竞争力。公司指出，该赛道策略与公司自身流量运营优势相匹配，借助量子/天机/图灵等系统有望实现更高效的素材投放与获客转化。产品方面，继6 月推出《寻道大千》后，公司于近日推出“斗罗”IP自研小游戏《灵魂序章》，截至11 月4 日已登陆微信小游戏畅销榜第3 名。公司亦储备包括古代经商模拟经营、泛女性向、轻度MMO&放置休闲等在内的多个小游戏项目。我们认为：结合流量运营策略及能力、产品储备，公司有望在2024 年实现小游戏流水的中高双位数同比增长，赛道市占率有望持续提升。

出海版图扩张，落实“全球化”发展，关注新品、新区域。从区域上看，公司过去几年在日本、美国、韩国等市场均有典型产品推出，且逐步实现长线运营。公司表示将进一步开拓东南亚地区，用适配的IP产品打开市场潜能。

我们认为，存量区域的市占率提升及新区域的扩张有望使公司在出海方向上保持增长。新产品方面，我们建议重点关注《Puzzles & Chaos》（三消融合新作）、《Mecha Domination》（巨兽题材SLG，重视泛用户）等，同时关注《寻道大千》《凡人修仙传》海外区域版本发行计划及实际表现。

   　　盈利预测与估值

维持盈利预测，对应14/13 倍2023/2024 年P/E，维持跑赢行业评级及目标价32 元（对应21/19 倍2023/2024 年P/E），上行空间48%。关注小游戏表现及出海方面的区域扩张催化，持续关注本身自研能力升级迭代情况。

   　　风险

宏观经济压力致需求疲软，游戏进度或实际表现不及预期，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，海外竞争加剧。