起帆电缆(605222)：Q3经营平稳盈利修复 新建海缆基地业绩可期

　　事件：

公司发布2023 年第三季度报告，2023Q1-Q3 实现营收169.10 亿元，同比+15.77%；实现归母净利润4.05 亿元，同比+31.76%；实现扣非归母净利润3.28 亿元，同比+10.40%。其中，Q3 单季度实现营收62.42 亿元，同比/环比分别-3.10%/+2.23%； 实现归母净利润1.58 亿元，同比/环比分别+4107.86%/+69.26%； 实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比/环比分别+6649.98%/+219.01%。公司三季度经营较为平稳，盈利有所修复。

   　　点评：

原材料价格稳定，减值损失减少，费用控制良好，促进Q3 盈利修复。公司单三季度归母净利润同比大幅增长的原因包括1）去年同期主要原材料铜材市场价格大幅波动，存货减值损失较高，本报告期铜材市场价格相对稳定，相较未受原料价格波动影响；2）年初至报告期末非经营性损益金额有所增加；3）套期工具公允价值变动损失、信用减值损失较上期减少。Q3 单季度期间费用率约为3% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.39%/0.69%/0.44%/0.48%，财务费用率同比/环比分别下降0.25/0.75pct。

   　　公司加强费用控制叠加减值损失回落，单季度盈利能力增强。

规划平潭海缆基地，强化福建沿海区位优势。公司以陆地电缆起家，近年来突破重重壁垒进军海缆领域。公司2021 年切入海上风电后获得多个海缆订单，今年以来中标包括山东半岛北BW 项目220kV 高压送出海缆和岱山1 号项目35kV 阵列海缆。我们预计日渐丰富的海缆交付业绩将形成良好的业界口碑，有望夯实公司获得后续订单的基础。同时，公司发布拟对外投资并签订投资协议的公告，拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设海缆基地项目，总投资预计20 亿元人民币，整体建设周期为2 年。福建省海风资源丰富，公司此次投建的海缆基地投产后，可以大大缩短大长度海底电缆的运输时间，在节约成本的同时还能充分保障敷设工程进度和未来的运维工作。此外，平潭所处地理位置和港口资源十分优越，公司提前布局拥有广阔前景的市场，有利于满足周边省份以及东南亚一带一路国家的长期海缆需求。

电线电缆产品结构优化，利润率环比回升。上半年电线电缆行业受到宏观经济环境影响，需求不及预期，公司降低陆缆价格让利消费者。2023H1 电力电缆毛利率为4.92%，电气装备用电力电缆毛利率为9.52%，均低于往年平均水平。下半年以来公司重点把握高利润率订单成效初显，Q3 综合毛利率为6.14%，环比+1.47pct，净利率为2.53%，环比+1pct。在Q3 单季度营收环比略有下滑的情况下，利润率有所回升。预计随着我国经济复苏和电力建设推进，公司电力电缆和电气装备用电线电缆的业务将稳步增长。

盈利预测与投资评级：公司占据电缆行业区域龙头地位，抓住海上风电发展机遇开拓海缆市场，有望充分受益于国民经济稳步增长以及海上风电加速回暖。我们预计公司 2023-2025 年实现营收232.13/273.16/317.85 亿元，同比增长12.4%/17.7%/16.4%；实现归母净利润5.45/7.38/9.51 亿元，同比增长48.9%/35.3%/29.0%。对应EPS 为1.30/1.76/2.28 元，PE 为15/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：铜价短期剧烈波动风险；海上风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险等。