环旭电子(601231)：需求疲软业绩承压 Q4有望迎来边际改善

事件：公司发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收430.57 亿元，同比-13.07%；实现归母净利润13.93 亿元，同比-35.86%；实现扣非净利润12.75 亿元，同比-41.75%。分季度看，公司2023 年Q3 实现营收161.91 亿元，同比-21.36%，环比+16.76%；实现归母净利润6.25亿元，同比-42.45%， 环比+27.65%； 实现扣非净利润5.81 亿元，同比-46.87%，环比+22.48%。

需求景气尚未恢复致业绩承压， 24 年业绩有望修复：2023 年Q3 公司业绩同比大幅承压，主因：1）终端市场需求疲软，消费电子景气度较低。2）去年行业因供货不足所导致了库存一定程度的虚增，使得今年下半年和市场的预期相比有落差。分产品看，前三季度通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子收入分别为147.92/142.61/61.90/34.71/35.92 亿元， 同比分别-19.77%/-7.05%/-3.99%/-34.36%/+6.34%。2023 年Q3 公司毛利率为10.29%，同比-0.54pct，环比+0.59pct；净利率为3.86%，同比-1.42pcts。

环比+0.33pct。Q3 利润端同比承压主因：1）本期营业收入同比减少且营业利润率亦同比下降。2）Q3 公司计提存货相关资产减值损失约0.7 亿元及信用减值损失约0.2 亿元。费用端：2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为2.53/8.76/12.79/1.10 亿元， 同期变动分别为+2.74%/-22.33%/-2.07%/+579.04%。管理费用大幅减少主因持续费用管控效果显著，财务费用大幅增长主因去年同期有较多的外币兑换收益造成基数较低。同时。公司指引：1）预计Q4 营收环比增长达到两位数；2）预计全年营业利润率与前三季度营业利润率水平相近。全年营收同比降幅可能略超过10%。展望明年，公司表示24 年下半年可见市场景气回升，24 年整体业绩有望同比增长10%。

通讯类模组Q4 业绩有望改善，新品新客户拓展成长空间：在通讯类、手机相关模组方面，公司持续保持主要供应商的地位；智能手表模组方面，公司第一供应商的地位稳固。A 客户已于9 月中旬发布新机，考虑到国内双十一及国外黑五、圣诞季均在Q4，我们认为A 客户新品拉货存在延迟，相关业绩贡献将于Q4 集中体现。根据IDC 数据，A 客户Q3 手机出货同比增长2.5%，我们认为新品拉货动能可延续至Q4，预计Q4 通讯类手机相关模组产品同比降幅收窄。展望未来，公司持续拓展非A 客户，安卓系智能手机具备广阔业　　务前景，可为SiP 模组业务提供新增量。同时，公司亦持续拓展智能穿戴产品品类，结合手表、耳机、XR 产品均对内部元件有较高的“轻薄短小”要求，有望为SiP 业务带来更多市场机会。

云端存储需求不振业绩承压，看好车电业务成长弹性：2023 年前三季度云端存储业务下滑幅度较大主因：1）服务器和工作站主板业务相较中报降幅扩大，下降15%；2）存储和数据交换业务降幅较中报有所缩窄；3）电脑适配器及拓展坞业务整体降幅仍然较大。展望明年，公司预计交换机业务延续高景气，24 年或将持续成长带动整体数据交换业务恢复至22 年较高水平。同时，公司将加强AI 服务器包括边缘服务器业务拓展，伴随大模型带动下游需求增长，公司云端存储业务有望步入修复通道。公司近年来重点投资汽车电子业务，为应对市场竞争，公司及时调整产品结构，毛利率承压较多的车身控制业务收入占比降低。近期公司发布公告，已完成对泰科电子汽车无线业务的交割。本次收购将深化车电业务车联网产品布局，有望与公司车电业务发挥协同作用。中长期看，公司重点投资Powertrain/PowerModule 等核心产品，车电业务仍然具有较好的成长弹性。

下调盈利预测，给予“买入”评级：由于Q3 下游消费电子景气复苏不及预期、公司面临价格方面的竞争以及来自于成本端的压力，我们下调盈利预测，但我们看好公司作为国内SiP 龙头企业，SiP 业务长期受益A 客户销量稳定增长，同时非A 客户不断拓展带来新增量。云端存储业务未来有望受益AI 服务器及交换机需求增长步入业绩修复通道。车电业务深度布局多年，Powertrain&PowerModule 驱动未来高速成长，我们给予“买入”评级。预估公司2023 年-2025 年归母净利润为21.01 亿元、26.91 亿元、32.53 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.22 元、1.47 元，23-25 年PE 分别为16X、12X、10X。