广信股份(603599)：公司对邻硝基氯苯产业链延伸 看好公司一体化产业链

事件：2023 年10 月31 日，广信股份发布2023 年三季报，公司前三季度营业收入为50.91 亿元，同比下降23.04%；归母净利润为13.23 亿元，同比下降28.48%;扣非净利润为12.39 亿元，同比下降29.29%。对应公司3Q23营业收入为13.19 亿元，环比下降28.55%；归母净利润为3.01 亿元，环比下降40.10%。

植保产品价格持续下跌，公司业绩短暂承压。3Q23 公司农药原药/农药中间体板块营收为5.31/5.04 亿元，YoY 分别为-43.88%/-28.05%；销量分别为1.75/18.20 万吨， YoY 分别为-4.58%/322.31% ； 产品均价分别为30361.89/2771.51 元/吨，YoY 分别为-41.19%/-82.96%。公司前三季度销售费用率为0.70%，同比下降0.17pcts；管理费用率为6.77%，同比下降0.36pcts；财务费用率为-2.40%，同比下降0.64pcts；研发费用率为4.68%，同比下降 0.09pcts。公司归母净利润出现下滑，前三季度净利率为26.29%，同比下降2.23pcts，其主要原因为植保行业持续下行，农药产品价格下跌明显。

前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为12.25 亿元，同比下降43.82%；投资活动产生现金流净额为14.72 亿元，同比上升184.24%；筹资活动产生现金流净额为2.61 亿元，同比上升323.59%。

期末现金及现金等价物余额为59.02 亿元，同比上升123.89%。应收账款同比下降9.18%，应收账款周转率有所下降，由2022 年同期的16.88 次变为15.43 次。存货同比下降11.82%，存货周转率有所下降，由2022 年同期的3.04 次变为3.00 次。

植保行业短期下行，中长期需求向好。据中农立华原药数据，2023 年11 月5 日中农立华原药价格指数报86.28 点，同比去年大跌35.9%，环比上月下跌1.35%。跟踪的上百个产品中，同比去年，93%产品下跌；环比10 月，大部分产品持平，27%产品下跌。从历史价格来看，跟踪的上百个产品中，大部分产品处于历史低位水平。我们认为短期来看，供给端随着内蒙、宁夏及甘肃农药产能的释放，国内农药供给偏宽松；从库存来看，全球植保市场仍处于去库存阶段，短期农药市场供求失衡，农药产品价格承压，农药市场仍需要时间换空间，仍需要等待复苏。从中长期来看，粮食市场的刚性需求 情况需要植保行业通过创新性的化学和工程解决方案提高粮食的产量和质量，农药对于全球种植业至关重要，未来农药需求刚性且持续存在，全球植保市场随着库存去化有望逐步复苏。我们认为全球农产品价格仍处于较好位置，农户用药积极性仍较高，农药需求处于较好水平，全球农药产品价格急跌已触底震荡，部分农药品种价格处于历史底部区间，未来农药产品价格有望逐步回升。

公司项目逐步投产，有望贡献业绩增量。根据公司2023 年2 月16 日与2023年8 月9 日项目投产公告显示，公司30 万吨离子膜烧碱项目以及4 万吨对氨基苯酚项目已正式投产，其对公司实现液碱、液氯和氢气等主要原材料的自供以及产业链向下游医药中间体延伸有着重要意义。根据公司投资者问答披露，1500 吨噁草酮项目、1000 吨茚虫威项目、5000 吨噻嗪酮项目会在今年年内陆续投产。我们看好公司实现产业链一体化布局，对邻硝基氯苯产业链延伸至对氨基苯酚，提升产业链附加值，并贡献业绩增量；同时公司烧碱、对氨基苯酚等新增项目陆续达产，有望为公司贡献业绩增量。

投资建议：我们预计广信股份2023-2025 年收入分别为70.22/87.98/103.30亿元， 同比增长-22.52%/25.30%/17.41% ， 归母净利润分别为19.72/27.16/31.90 亿元，同比增长-14.84%/37.73%/17.43%，对应EPS 分别为2.17/2.98/3.50 元。结合公司11 月8 日收盘价，对应PE 分别为7/5/5倍。我们看好公司实现产业链一体化布局以及烧碱、对氨基苯酚等新增项目陆续达产，维持“买入”评级。