菱电电控(688667)：轻卡EMS龙头 天然气轻卡带来全新机遇

事件

   　　菱电电控10 月30 日发布2023 年三季报：前三季度实现营业收入6.99 亿元/yoy+31.88%，实现归母净利润0.42 亿元/yoy-21.72%。

   　　投资要点

第三季度业绩同比扭亏，股权激励优化治理

公司2023 年第三季度实现营收2.27 亿元/yoy+34%，实现归母净利润0.11 亿元，同比扭亏为盈。公司收入同比增长主要得益于天然气价格下跌，油气价差拉大，公司双燃料EMS 系统销量大幅增长。公司利润同比扭亏为盈，一方面得益于公司收入增长带来的规模效应，另一方面公司在2022 年计提股份支付费用，导致利润承压。

公司2023 年9 月发布股权激励草案，2023-2025 年营收考核触发值为9.9/10.8/11.7 亿元，目标值为10.7/12/13.7 亿元，公司通过股权激励留住核心人才，优化治理结构，经营持续向好。

   　　轻卡EMS 国内翘楚，新能源及乘用车转型打开成长天花板

公司为汽车动力电子控制系统提供商，主要产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统及车联网产品T-BOX 等，其中以汽油车电控系统产品为主要收入来源，以N1 商用车为主要销售车型，根据公司招股书，公司2020 年81%的成套EMS 产品销售来自N1，市场占比达24%，截至2019 年底获得N1 类车型公告2033 个，占全部N1 类汽油车公告的60%，为国内N1 类EMS龙头企业。EMS 技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国EMS 厂商垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一，公司成功打破中国汽车产业“核心技术空心化”的局面，助力汽车动力电子控制系统实现国产化。

公司近年来坚持“客户乘用车化、产品电动化”战略，乘用车方面，自2021 年9 月在GDI 混动乘用车取得客户定点后，公司持续投入研发资源，目前公司某GDI 混动乘用车已进入量产导入阶段；电动化方面，公司持续向MCU、VCU、GCU、电机电控二合一驱动产品、HECU 等新能源产品领域投入大量研发资源，并于2023 年10 月披露公告，MCU 产品收到江淮汽车开发通知。综合而言，公司乘用车化及电动化进展顺利，有望打开成长天花板。

天然气轻卡经济性凸显，为公司带来全新机遇国内油气价差维持高位，助推天然气车经济性，随着国内天然气相关基础设施渐趋完善，天然气商用车销量迎来爆发，2023 年前十月国内N1 天然气车销量达8.6 万台，已超过2022 全年5.8 万台的水平，其中10 月销量达1.2 万台，同比增长300%。由于公司EMS 产品在N1 天然气车份额、单车价值量均高于N1 汽油车，天然气车的销量爆发有望带动公司量价齐升，为公司带来全新机遇。

   　　 盈利预测

预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为0.8/1.3/2.4亿元，EPS 为1.53/2.58/4.66 元，对应PE 分别为64/38/21倍。公司乘用车、电动化转型打开成长天花板，天然气轻卡带来全新机遇，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。

   　　 风险提示

下游需求不及预期；电动化进展不及预期；乘用车转型进展不及预期；天然气价格超预期上行；竞争加剧风险；股权激励进展及效果低于预期。