成都华微(A22038)：国内特种集成电路设计领先企业

　　投资要点

成都华微是国内特种集成电路设计领先企业，为国内少数几家同时承接数字和模拟集成电路国家重大专项的企业，与大型央企集团下属单位保持长期稳定的合作关系。2020~2022 年营业总收入分别为3.38/5.38/8.45 亿元，CAGR 为+58.08%，2020~2022 年归母净利润分别为0.47/1.73/2.81 亿元，CAGR 为+144.43%。经公司初步测算，2023 年前三季度公司营收为6.15~6.35 亿元，同比+11.83%~+15.47%，净利润为1.85~1.95 亿元，同比+3.12%~+8.70%。截至2023 年11 月11 日，可比公司对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 为30.23/23.28/18.31 倍。

成都华微：专注特种集成电路行业，业务采用Fabless 模式公司主要产品涵盖数字及模拟集成电路两大领域，其中数字集成电路产品包括以可编程逻辑器件（CPLD/FPGA）为代表的逻辑芯片、存储芯片以及微控制器；模拟集成电路产品包括数据转换（ADC/DAC）、总线接口以及电源管理等，产品广泛应用于电子、通信、控制、测量等特种领域。根据公司招股说明书，2023H1 公司主营业务收入结构中，数字集成电路、模拟集成电路、其他产品及技术服务的占比分别为49.13%、45.21%、2.55%、3.11%。

行业亮点：国产化趋势有望驱动我国特种集成电路市场持续增长（1）行业发展前景：国际贸易摩擦频发背景下，国家大力支持特种集成电路国产化，有望驱动我国特种集成电路市场持续增长。近年来，由于全球经济环境存在一定不确定性，国际贸易摩擦频发使得国内集成电路产业受到一定的冲击。因此，国家积极出台了相关的产业政策，大力支持集成电路产业特别是特种领域产品的国产化。随着下游需求的稳步提升、信息化水平的不断提高以及国产化的政策支持，国内特种领域集成电路市场将有望持续呈现增长态势。

（2）行业竞争格局：国内特种集成电路领域参与者主要为大型国有控股企业以及下属科研院。特种集成电路市场参与企业需要在保密体制、质量管理体系、研制许可等多方面取得相应的认证资质，并且需要进行定期的检查以及复审，且特种集成电路下游客户以大型国有集团的下属单位为主。因此，国内市场主要由大型国有控股企业以及下属科研院所构成，包括成都华微、紫光国微、复旦微电、中国电科集团第58 所、中国电科集团第24 所、北京微电子技术研究所等。由于特种领域的行业特点，行业具体排名情况较难获得。

公司亮点：承接国家重大专项，细分领域处于国内领先地位公司作为国家“909”工程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，连续承接多个国家科技重大专项，是国内少数几家同时承接数字和模拟集成电路国家重大专项的企业。公司产品覆盖多系列集成电路产品，包括数字和模拟芯片在内的十余类别、百余个具体产品型号，在特种CPLD 和FPGA 领域始终位于国内前列，目前公司最先进的奇衍系列为采用28nm 制程7000 万门级的　　FPGA 产品，处于国内领先地位。在模拟芯片领域，公司自2012 年起陆续推出多款产品，目前在24-31 位超高精度ADC 产品领域处于国内领先地位。

   　　IPO 募投情况及资金运用

公司本次公开发行人民币普通股不超过9560.00 万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），发行后总股本不超过63684.70 万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），本次公开发行股份数量占发行后总股本的比例不低于15%。公司募投项目拟用募集资金投入金额15 亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）芯片研发及产业化；（2）高端集成电路研发及产业基地；（3）补充流动资金。

   　　可比公司估值情况

根据招股说明书，选择紫光国微、复旦微电作为可比公司。2022 年可比公司的平均营收规模为53.29 亿元，成都华微营收规模为8.45 亿元，较可比公司营收规模具有一定差距。2022 年可比公司销售毛利率及ROE 分别为64.24%及29.57%，成都华微分别为76.13%及32.09%，盈利能力高于可比公司平均水平。

可比公司当前股价对应2022 年平均PE（LYR）为30.96 倍，对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为30.23/23.28/18.31 倍。

   　　风险提示

   　　应收款项回收及经营活动现金流量净额为负的风险；经营业绩增速放缓的风险；与同行业龙头企业在技术、产品、市场方面尚存在差距的风险；晶圆供应链稳定性及采购价格波动风险。