科力尔(002892)：微特电机优质企业 多元拓展助力业绩高增

报告摘要：

微特电机处于行业领先地位，罩极电机产销量全国领先。公司成立于1992 年，深耕微特电机领域31 年，产品矩阵由罩极电机不断扩展至工业机器人、智能家电、医疗健康护理、电动工具、3D 打印机和物联网等科技型业务，现已跻身国内微特电机行业前列。公司业绩近年稳步增长，2017 至2022 年，公司营收由5.92 亿元大幅增至11.83 亿元，CAGR 为14.85%，归母净利润由0.65 亿元持续增长至0.73 亿元，CAGR 为2.35%。

    截至2023 年Q3，公司前三季度实现营收9.69 亿元，同比增加8.74%；实现归母净利润0.42 亿元，同比减少21.30%。

聚焦微特电机领域，多方位布局促业绩稳增。（1）微特电机行业稳健增长，下游应用领域不断拓展。2021 年我国微特电机的市场规模达到1,343.7 亿元，市场需求量达到138 亿台，预计2023 年将达147 亿台。

（2）家电及工业自动化等下游行业带动微特电机需求增长。2021 年我国智能家居市场规模为3852 亿元，预计2023 年可达5360 亿元，其中工业机器人和医疗器械市场发展迅速将带动微特电机需求高增。（3）把握优质客户资源、多方位布局微特电机市场。2022 年公司前五大客户销量占公司年度销量总额的30.09%。

伺服品类不断完善，下游市场前景广阔。2018-2022 年我国伺服电机市场规模从133 亿元增长至181 亿元，年均复合增长率达8.01%，预计2023年我国伺服电机市场规模有望达到195 亿元，市场空间广阔。机器人行业，我国工业机器人市场密度由2016 年的68 台/万人增加到2021 年322台/万人，CAGR 达到36.5%，位列世界第一，公司积极配合推进工业制造进程，研发成功集伺服电机、驱动器、编码器于一体的新一代高性能V6 伺服系统，产品性能对标松下、安川，并与苹果、华为、富士康、宁德时代等优质客户达成合作关系，获得市场高度认可。3D 打印方面，我国3D 打印市场2016~2022 年CAGR 为14.7%，为步进电机提供巨大市场潜力。近年公司在工业自动化、机器人和3D 打印业务上取得飞速进展，2022 年该业务板块销售量达546.36 万台，营收同比增长40.61%。

盈利预测：公司为电机与智能驱控技术头部供应商，智能家居、健康与护理和运动控制类产品等业务领域拓展加速，未来有望逐步修复盈利能力，因此上修公司2023-2025 年的归母净利润分别为0.91 / 1.28 / 1.72 亿元，对应的PE 分别为74 / 53 / 39 倍。给予公司2024E 的盈利62 倍PE估值，对应目标价为17.81 元，给予“买入”评级。