亚士创能(603378)：“涂保防”一体化协同深入 有望受益城改新政

报告摘要：

持续拓展产品品类 ，造就“涂保防”一体化优质企业。公司自1998年建设第一家工厂开始，目前已经拥有数个智能制造基地，在滁州、乌鲁木齐、石家庄、广州以及上海等地均有工厂辐射。2017 年成功上市后，相继推出了CPST 产品体系和亚士工程防水产品，至此正式搭建以建筑涂料、保温装饰成品板、保温材料以及防水材料为核心的四大业务体系。

我国涂料行业依旧高度分散，但头部集中趋势已经成型。我国2022 年涂料行业企业主营业务收入约4525 亿元，同比下降5.2%，利润约233 亿元，同比下降23.7%。虽然涂料市场整体受到了需求减少和原材料成本上涨的影响，但是部分头部公司的营收反而实现了增长。立邦、PPG、阿克苏诺贝尔、三棵树、宣伟等营收均保持增长。

重涂市场有望成为未来地产开工进入平稳时段的有利驱动因素。随着房地产建设的推进，未来我国也将进入存量市场阶段，房屋重涂比例将不断扩大，最终超越首次涂装的房屋，成为涂料的主要需求。重涂市场从供求角度对应C 端、小B 端的市场，未来国内重涂市场有望减轻地产行业下行带来的相应冲击。

“涂保防”协同发展与渠道结构优化助力公司未来增长。1）2023 年4 月1 日，国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》GB 55030-2022 落地执行，被称为“最严防水新规”。此规范的横空出世，涂保防一体化解决方案的广泛落地成为可能。2022 年，亚士顺应行业发展阶段性特点，依托于成熟的产业线和强大的资源整合能力，加快推进涂保防一体化进程。

迎接即将到的“大建涂”时代。2）小B 经销未来高质量增长。亚士对于小B 端经销商发展规划目前已进入第二阶段，对经销商进行优化和升级，因此在2023 年上半年企业进行了大规模的优化和替代。第三阶段是“渠道的集中和持续发展”，且有亚士全链路智能化对小B 赋能。可以想象未来亚士经销商质量会大幅提升。3）公司近三年大B 业务维持在20%左右基本保持稳定。大B 项目通常规模较大，需要较长的时间来完成，且有持续性需求。公司未来的策略是长期保持与大B 客户的合作关系。

给予公司“增持”评级，由于2023 年行业需求略有下滑，且产品价格竞争加剧，调整盈利预测。预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.38/2.29/3.16 亿元，同比增长30.17%/66.67%/37.81%。对应EPS 为0.32/0.53/0.74 元 。