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费用使用效率提升,盈利能力可提升,维持“买入”评级伊利股份2023Q1-Q3 实现总营收974.04 亿元,同比增3.77%,归母净利93.8 亿元,同比增16.36%;2023Q3 实现营收311.09 亿元,同比增2.71%,归母净利润30.75 亿元,同比增59.44%。由于费效比持续提升,我们上调2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利为108.0、119.8、134.1 亿元(前值109.6、127.7、149.1 亿元),EPS 为1.70、1.88、2.11(前值为1.63、1.85、2.12)元,当前股价对应PE 为16.1、14.5、12.9 倍。公司多业务布局,长期看盈利能力可稳步提升,维持“买入”评级。
中秋国庆双节礼赠场景恢复,液奶逐季改善
2023Q3 公司液体乳、奶粉、冷饮业务分别+8.48%、-3.85%、-35.69%。分业务看:
(1)液奶环比提速,增长主因:去年同期受疫情影响,基数较低;中秋国庆双节下礼赠需求恢复,金典等高端产品表现较好;(2)奶粉下滑主因婴配粉市场竞争激烈,但行业甩货影响减弱,环比降幅收窄。公司领先优势稳固,市场份额持续提升:(1)常温白奶市占率提升至43.4%,稳居行业第一;(2)成人奶粉市场零售额份额持续提升至23.9%,为行业第一。展望未来,乳制品具备必需消费品属性,随着消费回暖,液奶需求有望进一步恢复,产品结构持续改善下,预计2023 年营收可稳步增长。
2023Q3 公司净利率持续提升,主因毛利率提升、费率下降2023Q3 公司归母净利率同比增3.51pct 至9.85%, 主因:(1)毛利率提升1.6pct至32.37%;(2)销售费用率下降0.87pct 至17.88%;(3)管理费用率下降0.66pct至3.92%。毛利率提升主因:(1)原奶价格下降;(2)2023Q3 中秋国庆双节礼赠需求带动下产品结构升级,改善毛利率。销售费用率下降主因:精准投放费用,费用使用效率提升。管理费用率下降主因费用管控加强、规模效应显现。展望全年,预计结构持续优化下毛利率可提升;费用投放使用效率提升下费用率有所下降,公司归母净利率可持续改善。
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