东方证券(600958)：手续费型业务承压 自营投资逆势增长

手续费型业务承压，自营投资逆势增长，估值具有安全边际2023 前三季度公司营业总收入/归母净利润为137.0/28.6 亿元，同比+14%/+43%，业绩符合我们预期。前三季度年化ROE 4.9%，较2022 年+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.4 倍，较年初+7%。受市场影响，三季度公司手续费型业务承压，投资业务环比逆势增长。考虑股债市疲弱，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至39.9/49.6/62.3 亿（调前42.5/50.3/63.1），同比+32%/+24%/+25%，对应EPS 为0.5/0.6/0.7 元。基金产品端降费政策靴子落地，关注行业竞争带来的费率下降幅度，公司旗下基金具有较强品牌价值，具有较强竞争力。10 月公司拟回购2.5-5 亿元股份，彰显管理层对公司的信心，具有积极信号意义。当前股价对应2023-2025 年PB 1.0/0.9/0.9 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

偏股基金表现不佳，东证资管和汇添富规模下降（1）三季度公司资管业务收入4.7 亿，同比-28%，环比-15%，预计东证资管公募业务贡献为主。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind 口径)1705/1239 亿，同比-13%/-17%，环比-5%/-7%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益1.3 亿元，同比-48%，环比-7%，预计主要为汇添富贡献。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind 口径)4679/2618 亿，同比-11%/-10%，环比-2%/-4%。偏股基金净值表现不佳，公募基金规模承压叠加降费政策，预计公司旗下基金公司利润贡献承压。

经纪、投行收入同环比下降，自营投资环比逆势增长（1）前三季度经纪业务净收入21.6 亿，同比-7%，单三季度6.9 亿，同比-9%，环比-11%。2023Q3 市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行收入11.9 亿，同比-13%，单三季度4.5 亿，同比-11%，环比-1%。前三季度IPO承销规模59 亿，同比-10%，完成5 单IPO 项目，同比持平。（3）前三季度自营投资收益24 亿，同比+71%，单三季度9 亿，同比-10%，环比+146%，三季度股债市走弱环境下，公司自营投资逆势增长。期末金融资产规模为1112 亿，同比+13%，环比+5%。