东睦股份(600114)：SMC、MIM、PS三轮驱动公司未来快速发展

SMC 市场规模到25 年可达107.48 亿元，公司规划产能10.6 万吨，收购德清鑫晨毛利率有望提升。金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到25 年金属软磁粉芯总市场规模107.48 亿元，2021-2025 年复合增速22.86%。（1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模37.65 亿元，2021-2025 年复合增长率45.63%（2）混动快速增长，纯电800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模31.7 亿元，2021-2025 年复合增长率39.98%（3）全球UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为26.40 和11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为4.08%和9.93%。

公司在山西东睦磁电规划6.6 万吨SMC，在浙江东睦科达磁电4 万吨SMC 产能，合计规划产能10.6 万吨；公司22 年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。

MIM 需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026 年全球MIM 市场规模可达52.6 亿美元，2022-2026 年复合增速达7.94%。预计到2027 年全球折叠屏手机销量有望达4810 万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM 的需求也将快速增长。公司三大MIM 生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM 产品的竞争力。

国内车用P&S 零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。据华经产业研究院和BCC Research，预计2027 年全球粉末冶金市场规模可达340 亿元，2021-2027年复合增长率为4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模2023 年可达183 亿元。美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达14kg，日本达9kg，中国仅为6.3kg，随国内粉末冶金企业技术发展，未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。公司在国内粉末冶金行业中市场份额达26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅6.90%，江苏海鹰市占率6.40%，公司P&S 国内市占率较为稳固。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年营收分别为42.80/ 48.99/56.50 亿元，归母净利润分别为1.50/2.04/3.05 亿元，对应PE 分别为58.41/42.92/ 28.75 倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均PE 为32.25/22.93/16.71 倍。公司SMC、MIM、P&S 三大板块驱动，随SMC 产能放量，MIM、P&S 需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。