步科股份(688160)：毛利率改善 机器人、医疗影像行业深度布局驱动成长

2023 年前三季度营收同比降6.87%，归母净利润同比降34.37%。2023 年前三季度，公司实现营收3.67 亿元，同比降6.87%；综合毛利率38.37%，同比增1.45pct；归母净利润0.43 亿元，同比降34.37%。我们认为，公司利润下滑主要源于：（1）受宏观影响，下游需求下降，收入同比略有下降；（2）为保持未来长期发展动力，进一步扩充研发团队，公司加大研发和营销投入；（3）股票激励计划确认的股份支付费用增加等。

2023 年前三季度期间费率同比增加。2023 年前三季度，公司期间费率25.67%，同比增8.27pct。其中，财务费率、销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升。

   　　具体来看：

   　　（1）销售费率9.24%，同比增2.51pct。（2）管理费率5.40%，同比增1.15pct。

（3）财务费率-1.15%，同比增0.85pct。（4）研发费率12.18%，同比增3.75pct。

2023 年第三季度营收同比降4.07%，归母净利润同比降48.05%。2023 年第三季度，公司实现营收1.32 亿元，同比降4.07%；综合毛利率36.71%，同比增0.32pct；归母净利润0.12 亿元，同比降48.05%。

2023 年第三季度期间费率同比增加。2023 年第三季度，公司期间费率26.75%，同比增9.41pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度上升。

   　　具体来看：

   　　（1）销售费率9.70%，同比增3.27pct。（2）管理费率5.30%，同比增0.99pct。

（3）研发费率12.47%，同比增3.83pct。（4）财务费率-0.71%，同比增1.32pct。

   　　机器人、医疗影像行业深度布局驱动成长。

（1）医疗影像设备领域：公司市场份额持续扩大，已成为多家医疗影像行业巨头的全球战略供应商。公司为西门子医疗、联影医疗等客户提供磁共振MRI的病床运动及隧道控制系统、CT 旋转控制系统、DR 运动控制等解决方案。

（2）机器人领域：根据高工移动机器人公众号数据，2022 年中国市场移动机器人销量创新高，达到8.14 万台，同比增长27.67%；市场规模96.73 亿元，同比增长23.83%。2023 年随着防疫政策的变化，国内经济也将逐渐复苏，中国移动机器人销量有望突破11 万台，同比增速将超过40%，市场规模超130 亿元。

机器人作为公司1+N 战略的核心，重点布局移动机器人、协作机器人、服务机器人、工业机器人、仿生机器人领域。

公司目前主要为机器人行业客户提供伺服驱动器、伺服电机、无框关节电机、伺服轮以及一体化模组等产品及解决方案，产品主要应用在工业移动机器人（AGV/AMR）、协作机器人、工业4/6 轴机械臂、服务机器人等多个机器人领域，目前在工业移动机器人的应用占比较高。公司在光伏、锂电、新能源等先进制造业，不断拓宽移动机器人的应用场景。2022年公司成为中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。

我们认为，目前在光伏、锂电、新能源行业及出口方面的工业机器人需求较大，新能源行业有着国产替代的需求，该板块的高质量国产化替代的需求正在不断释放。公司作为机器人产品、解决方案提供商，业绩有望持续增长。

盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润0.83 亿元、0.99 亿元、1.24 亿元。对应EPS 分别为0.98元、1.18 元、1.48 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE68-73X，对应合理价格区间66.64-71.54 元。给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动；新产品开拓不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。