佳禾食品(605300)：乘连锁茶饮咖啡发展东风 多元化发展探索消费新趋势

我们认为随着连锁现制茶饮咖啡行业的快速发展，植脂末、咖啡等原料的需求量将持续上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，有针对性地推出升级产品在市场中进行差异化竞争。随着公司与下游客户合作加深，有望深度融合共同成长，未来增长空间广阔。

从植脂末产品起家，主攻B 端客户，海内外市场兼顾。佳禾食品创立于2001 年，以生产植脂末为主业，2015 年引入德国产线开始进军咖啡生产领域，销售模式以直营为主，经销为辅，主要面向食品工业和连锁餐饮的B 端客户，在深耕国内市场的同时布局海外市场，近年来海外销售收入占比稳定在10%以上，东南亚为最主要海外市场，公司已在新加坡设立销售中心，辐射马来西亚、印尼等地市场。

现制茶饮、咖啡行业快速发展，利好上游原料需求。根据弗若斯特沙利文预测，23年我国新式茶饮店市场规模预计达2526 亿元，现制咖啡店市场规模预计达1017 亿元，17-23 年CAGR 分别为24.8%/20.6%，预计到27 年两者市场规模将达到4845/1904 亿元，23-27 年CAGR 分别为17.7%/17.0%。现制饮品市场高速发展有望带动植脂末、咖啡豆等上游原材料需求增长，上游原料供应商或将受益。相比咖啡消费成熟的国家，国内人均咖啡消费量较少，仍存在巨大的发展空间。

坚定多元化发展，探索新式茶饮咖啡原料。咖啡业务B 端进入库迪供应链，二者有望深度合作共同成长，此外还可提升佳禾品牌效应，助力C 端产品发展，C 端产品技术升级，实现差异化竞争，推出鲜萃小金罐冻干咖啡采用-40℃急速冷冻技术，以实现较大程度锁住风味的效果。植脂末升级浓醇牛乳，同时开拓C 端奶茶饮品。公司推出浓醇牛乳、奶基底系列产品，旨在用更少的乳制品添加量及风味预混提升终端制茶效率，同时在C 端推出牛乳茶系列产品，卡位包装茶饮市场。

我们预测公司 23-25 年 EPS 分别为 0.74/0.93/1.14 元；使用可比公司估值法给予公司 24 年22 倍PE，对应目标价20.46 元，给予“买入”评级。

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