兴瑞科技(002937)：定制嵌塑件助推汽车电子集成降本 开拓国内客户加速成长

　　公司深耕精密制造三十余年，具备一站式、全制程、定制化的能力和特点：

公司成立于2001 年，前身为1990 年创立的慈溪市高王中兴电子器材厂。公司深耕于精密制造业长达三十余年，为下游客户提供电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，产品广泛覆盖汽车电子和智能终端等领域。公司具备同步研发、模具制造、金属冲压、注塑成形、表面处理、自动化组装及量产交付的一站式全制程能力，为客户提供高度定制化的产品和服务。

新能源整车行业竞争日趋激烈，价格战在行业内时有发生。零部件模块化、集成化有助于整车降本增效，已成为行业发展的主要方向。公司在定制集成嵌塑件方面具有强大的开发能力和配套海外大客户的服务经验。公司有望通过与客户深度协同研发，帮助客户通过零部件的模块化和集成化应用实现降本，并提升自身与客户的合作黏性。

   　　海外汽车客户练兵打造强大能力，获取国内一线汽车Tier 1 客户，有望进一步打开成长天花板：

得益于与松下等大客户同步研发积累的经验与良好声誉，公司深度绑定宝马、通用凯迪拉克等海外头部车企，并在为头部客户提供高附加值的嵌塑集成产品方面取得突破。2022 年公司汽车电子业务营收占比为35.51%，2023H1 占比大幅增至46.83%，该业务板块现已成为公司业绩增长的核心支撑点。

公司立足海外大客户，加快拓展国内汽车客户。公司已成功打入国内新能源汽车电子供应链，现已陆续获得中车时代及国内电装头部企业的项目定点，终端客户包括小米汽车、比亚迪等国内厂商，为公司业绩打开新的成长天花板。

   　　智能终端业务不断拓品类，Wifi7/AI 等新技术赋能智能家居，公司有望深度受益：

随着智能化和新基建的加速推进，5G、WIFI6/WIFI7、物联网和人工智能AI 等技术向智能家居领域延伸，智能家居市场呈现蓬勃发展态势。根据IDC 预测，2023-2027 年全球智能家居主要设备出货量有望实现快速增长，总体出货量预计从2023 年8.57 亿台增长至2027 年10.92 亿台。公司在深耕于智能机顶盒和网通网关等品类基础上，积极向智能安防、智能电表等方向拓展，有望深度受益家庭智能终端市场的成长。

   　　投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为15.5%、27.8%、28.7%，净利润的增速分别为20.9%、28.6%、30.0%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.50 元，相当于2024年25X 的动态市盈率。

   　　风险提示：新能源汽车市场增速不及预期、公司客户拓展不及预期、公司新产能爬坡进度不及预期。