福田汽车(600166)：收入环比基本持平 紧抓细分市场提升份额

　　核心观点

2023 年Q3 公司分别实现营收、归母净利润和扣非归母净利润140.97、1.83、0.41 亿元，同比分别增长14.44%、700.77%、扭亏。公司在战略上以保持商用车第一为目标，围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标，增强企业核心竞争力，进一步巩固和提升商用车业务的主体地位。预计公司2023-2024 年归母净利润10.8、18.5 亿元，对应当前股价PE 分别为24X、14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　事件

公司披露2023 年三季度业绩报告，2023Q1-Q3 实现营业收入429.42 亿元，同比增长20.99%，实现归母净利润7.89 亿元，同比增长227.49%，扣非归母净利润4.52 亿元，扭亏。

   　　简评

Q3 收入环比基本持平，多因素叠加导致利润承压。2023 年Q1-Q3实现营业收入429.42 亿元，同比增长20.99%，实现归母净利润7.89 亿元，同比增长227.49%，扣非归母净利润4.52 亿元，扭亏。

全年业绩增长主要系销量增加拉动，2023 年Q1-3 整车销量达45万辆，同比增长24.97%。其中中重卡、轻卡（含微卡）、中大客、轻客分别完成销售9.05、31.32、0.35、3.98 万辆，同比分别增长27.26%、38.07%、9.66%、36.25%。2023 年Q3 公司分别实现营收、归母净利润和扣非归母净利润140.97、1.83、0.41 亿元，同比分别增长14.44%、700.77%、扭亏，环比分别增长1.02%、-40.60%、-82.78%。Q3 收入环比基本持平，利润环比下滑较多，主要系出口销量环比下降，欧辉客车订单具有周期性，并集中在上半年交付，以及重卡新产品处于爬坡阶段。2023 年Q3 公司完成整车销售14.62 万辆，同比增长32.85%，环比增长1.76%。其中，中重卡、轻卡（含微卡）、中大客、轻客分别完成销售2.69、10.54、0.06、1.24 万辆，同比分别增加10.08%、45.00%、-49.67%、18.61%，环比分别增长-4.29%、3.94%、-6.70%、0.04%。

Q3 毛利率环比略有增长， 海外售后及咨询类费用增长。

2023Q1-Q3 公司毛利率、净利率分别为12.01%、1.76%，同比分　　别+0.42、+1.14 pct。2023Q3 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为12.64%、1.14%、11.34%，同比分别+2.48、+1.00、+1.49pct，环比分别+0.22、-1.00、+2.18pct。其中，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%、3.17%、3.94%、-0.14%，同比分别+0.74、+0.02、+0.14、+0.58pct，环比+1.57、+0.17、+0.24、+0.20pct。销售费用环比增长2.27 亿元，主要系海外销售费用增长，售后索赔增加，以及重卡海外业务的咨询类费用增长。

商用车龙头地位稳固，紧抓细分市场提升份额。公司在战略上以保持商用车第一为目标，围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标，增强企业核心竞争力，进一步巩固和提升商用车业务的主体地位。（1）中重卡：紧抓细分市场机会，通过银河、新EST、GTL 至尊版、GTL 昆仑等产品，进一步提升产品竞争力，同时持续优化渠道质量，全面赋能二手车业务，下一步将坚持中高端市场引领，持续聚焦快递、冷链市场，实现恢复性增长，提升市场占有率。（2）轻卡：轻卡中期改款产品全面上市，产品力进一步提升。下一步将持续完善新能源产品布局，纯电和混动同步发展。（3）大中型客车：以实现持续盈利为目标，聚焦价值客户，聚焦重点区域。下一步将重点完善产品组合，完成城市、城间、校车产品换代升级；持续优化现有网络能力，深挖商务、医疗等高端专用车市场，提升业务盈利能力。（4）轻型客车：下一步将重点通过大VAN 升级产品、中VAN 年度款、精灵产品拓展产品组合，全面布局大中小VAN 市场，实现规模增长。

   　　投资建议

2023Q3 公司分别实现营收、归母净利润和扣非归母净利润140.97、1.83、0.41 亿元，同比分别增长14.44%、700.77%、扭亏。公司在战略上以保持商用车第一为目标，围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标，进一步巩固和提升商用车业务的主体地位。预计公司2023-2024 年归母净利润10.8、18.5 亿元，对应当前股价PE 分别为24X、14X，首次覆盖，给予“买入”评级。