麦迪科技(603990)：医疗信息化龙头 跨界光伏新征程

　　深耕医疗信息化服务领域，转型投资新能源光伏领域。目前公司的核心业务为临床医疗管理信息化系统及整体解决方案，在2018-2022 年该项收入营收占比均在80%以上。

2019 年，公司通过成功收购玛丽医院，进军辅助生殖医疗服务领域。2023 上半年，公司以高效N 型TOPCon 电池为切入点，进军新能源光伏行业。2023 年前三季度公司营业收入3.5 亿，同比增加70.1%；归母净利润-0.9 亿，同比-628.9%，主要系光伏新业务开展的前期投入较大，导致公司出现短期亏损。随着TOPCon 业务逐渐步入正轨，公司未来盈利能力有望改善。

全球光伏装机增速较高，TOPCon 发展前景亮眼。据CPIA 统计，2023 年全球光伏新增装机预计将达到350GW，同比增长52.2％。由于P 型电池转化效率已逼近理论极限，而N 型电池理论转化极限高达28%，目前电池技术由P 型向N 型快速迭代。据CPIA 预测，2023 年TOPCon 电池片渗透率或达18.1%，同比提升10.3pct。公司抓住行业机遇，技术上采用LPCVD 和PVD 双路线并进，并运用目前较为成熟的TOPCon 高效晶硅电池技术。2023Q3 公司TOPCon 产品平均效率已达25.5%，良率接近95%，已接近行业第一梯队的水平。公司目前电池片产能持续爬坡中，目标23Q4 全线满产后，产品效率超过25.5%，良率突破98%。截至2023 年8 月，公司电池片业务已签订单超亿元，截至2023年9 月底公司大部分产线已投产，并出货超200MW，在TOPCon 领域初露头角。

医疗信息化市场蓬勃向上，公司先发优势明显，并获800 余家三甲医院认可。根据艾瑞咨询，2025 年国内医疗信息化市场规模将达到1245 亿元，2021-2025 年CAGR 为27.9%。截至2023 年6 月末，公司医疗信息化终端用户已覆盖全国32 个省份，超过2100家医疗机构，其中三级甲等医院超过800 家，占全部终端用户比例超1/3，市场认可度高，先发优势明显。

人口结构亟待优化，辅助生殖政策利好。根据国家统计局2021 年数据，近年我国不孕不育率为12%-18%，随着国内出生率持续下降，人口老龄化问题凸显，而辅助生殖作为治疗不孕不育的最有效方法之一，对优化人口结构的贡献将更加突出。根据沙利文《中国辅助生殖行业产业现状与未来发展白皮书》预测，2023 年中国的辅助生殖服务渗透率将达到9.2%。而公司100%控股的玛丽医院是国家卫健委核准开展辅助生殖、同时拥有IVF-ET 与ICSI 技术的431 家医疗机构之一（截止至2022 年12 月31 日）。2023 年玛丽医院前三季度实现营业收入4128 万元，医院总资产超1 亿元，公司在国内辅助生殖领域较为领先。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为9.5/39.1/67.2 亿元，归母净利润分别为-0.96/2.01/5.27 亿元，P/E 分别为-43.2/20.5/7.8。公司在医疗信息化领域具有品牌优势，未来有望保持领先地位；另外考虑到全球光伏装机仍保持较快增速，TOPCon 电池片渗透率提升速度较快。叠加公司光伏TOPCon 电池片产能持续推进，截至2023 年8 月，公司电池片业务已签订单超亿元，截至2023 年9 月底公司大部分产线已投产并出货超200MW。未来公司TOPCon 电池业务潜力可观，有望显著增厚公司盈利。首次覆盖，给予“增持”评级。