康缘药业(600557)：呼吸道疾病高发提升关注度 学术引领金振口服液持续放量

　　核心观点

11 月26 日，国家卫健委召开新闻发布会，随着各地陆续入冬，呼吸道疾病进入高发时期，监测显示，近期呼吸道感染性疾病以流感为主，此外还有鼻病毒、肺炎支原体、呼吸道合胞病毒、腺病毒等引起，呼吸道疾病高发提升关注度。金振口服液为公司口服品类代表品种，临床价值显著，连续入选多个省市储备药物目录和诊疗方针，品种领军优势明显。我们认为，随着公司积极推进新适应症扩展、聚焦核心高端医院开发和增长、持续优化基层终端资源，预计未来公司金振口服液有望实现持续放量。

   　　事件

国家卫健委召开新闻发布会，呼吸道疾病进入高发期11 月26 日，国家卫健委召开新闻发布会，随着各地陆续入冬，呼吸道疾病进入高发时期，监测显示，近期呼吸道感染性疾病以流感为主，此外还有鼻病毒、肺炎支原体、呼吸道合胞病毒、腺病毒等引起。

   　　简评

   　　呼吸道疾病高发提升关注度，金振口服液临床价值显著

根据国家卫健委发布会中提到的监测显示，近期呼吸道感染性疾病以流感为主，此外还有鼻病毒、肺炎支原体、呼吸道合胞病毒、腺病毒等引起，呼吸道疾病高发提升关注度。金振口服液为公司口服品类代表品种，药理源自治疗小儿痰热咳嗽的民间验方《羚羊清肺散》，处方主要含山羊角、平贝母、大黄、黄芩等八味中药，具清热解毒、祛痰止咳之功效，多用于治疗儿童急性上呼吸道感染、支气管炎、支气管肺炎等痰热咳嗽证，疗效显著，为公司独家的医保、基药品种。作为专为儿童研制的中成药，公司金振口服液针对不同年龄儿童有明确用法用量，6 个月以上儿童均可服用，使用方便安全；与此同时，公司严格控制药品安全，在采用独特配方的同时，为提高用药安全性在配方上作出调整，不含麻黄和防腐剂，采用甜度高和安全性好的甜菊素进行矫味，改善口感，便于儿童服用。

现代药理及临床研究显示，公司金振口服液具有抗流感病毒的作用，治疗流感的有效率与奥司他韦相当，且改善咳嗽的效果更优，同时也是首个完成儿童新冠病毒感染多中心临床研究的中成药，被证明对新冠患者阳性转阴时间缩短，临床症状减轻，退热止咳抗炎等均有显著效果。作为公司独家品种，金振口服液已入选国家医保、基药目录，同时被列入《儿童社区获得性肺炎诊疗规范中医解读》、儿童流行性感冒中西医防治专家共识（2021）、儿童祛痰止咳专家共识（2022）等权威推荐，连续入选多个省市储备药物目录和诊疗方针，品种领军优势明显，已成为成为家中常备的小儿痰热咳嗽用药。2023 年10 月，金振口服液获儿童肺炎支原体肺炎中西医结合诊疗方案（2023 版）推荐，用于急性期痰热闭肺证的治疗。

打造儿科止咳头部品牌，金振有望实现持续放量近年来，公司持续打造 “金振口服液”儿科祛痰止咳第一梯队品牌，聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场保持较好发展态势。在此基础上，公司金振口服液完成了多中心儿童新冠病毒感染临床实验的研究，并发挥“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药”“多省市儿童新冠推荐用药”的治疗优势，实现产品覆盖率、市场规模的不断提升。作为独家基药品种，2022 年金振口服液销售规模首次突破10 亿元，在终端需求催化下实现了快速放量；我们认为，随着公司积极推进新适应症扩展、聚焦核心高端医院开发和增长、持续优化基层终端资源，预计未来公司金振口服液有望实现持续放量。

展望全年：看好行业秩序逐步恢复后，创新及学术引领赋能销售发展整体来看，23 年前三季度公司注射剂板块在热毒宁高速增长的带动下表现亮眼，随着公司坚持核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基，预计注射剂板块全年有望维持较好增长趋势；在非注射剂板块，随着公司营销改革持续深化，加强学术推广能力建设，全面开发7 大基药品种，同时积极布局发展级品种，打造非注射品种群梯队，公司非注射剂板块全年有望在Q4 核心品种恢复性增长的带动下逐步回暖。

今年以来，公司着力提升营销质量，积极加强学术推广，打造康缘大讲堂、营销明星俱乐部、营销雏鹰计划等一批精品培训项目，强化销售人员学术推广能力，促进销售人员业绩和人均劳效提升，坚持学术引领、学术推广，赋能销售发展。除此之外，公司在营销行为监督方面进行了创新性改革，通过建立“数智云”信息化平台，形成事前把关、事中跟踪、事后评估的管理闭环，使营销费用管理模式更加“可视化”，同时要求行动计划“有标准”“有要求”“有考核”，确保核心品种、发展级品种“有人做”，考核指标落实到个人，不断推进营销改革持续深化。随着公司建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，我们预计销售调整对公司品种销售带来的影响将逐渐减弱，同时营销改革为公司带来的成果有望逐步显现，我们看好行业秩序逐步恢复后，创新及学术引领赋能销售发展。

   　　盈利预测及投资评级

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为46.64 亿元、54.58 亿元和63.52 亿元，分别同比增长7.2%、17.0%和16.4%，归母净利润分别为5.15 亿元、6.18 亿元和7.41 亿元，分别同比增长18.5%、20.0%和20.0%，折合EPS 分别为0.88 元/股、1.06 元/股和1.27 元/股，对应PE 为21.0x、17.5x 和14.6x，维持“买入”评级。

   　　风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；5）监管相关风险：2023 年5 月15 日，公司公告于近日收到证监会江苏监管局出具的警示函，2019 年公司签订中药配方颗粒研发合同，在支付研发费用1050 万元后，年末应按合同进展情况计入预付款，但公司按照支付金额全额确认了研发费用，该合同的研发费用确认不符合规定。该研发费用占2019 年公司合并报表利润总额的1.82%。目前该合同已结束，公司已在2022 年完成相应账务处理，不涉及追溯调整，不会对未来的业绩造成影响。