老凤祥(600612)：混合所有制改革持续推进

　　公司近况

为推进国有控股企业混合所有制改革发展，公司控股子公司上海老凤祥有限公司（后称“老凤祥有限”）的第二大股东央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）（后称“工艺美术基金”）计划陆续出让部分股权，截至11 月29 日已公告计划合计出让约21.05%的股权，已完成约7.08%。

   　　评论

老凤祥有限持续推进混合所有制改革。为推进国有控股企业混合所有制改革发展，提升老凤祥品牌社会影响力，3 月至今工艺美术基金计划出让持有的部分非国有股股权：1）以2.9 亿元将1.50%股权转让给央视融媒体产业基金（已完成）；2）以10.9 亿元将5.58%股权转让给海南金猊晓（已完成），该企业20 名合伙人为老凤祥有限的部分总经销商、其关联人士或其设立的企业。3）以4.8 亿元将2.46%股权转让给江苏老字号产业投资基金（已取消）。4）拟以不超过5 亿元转让部分股权给东方明珠。5）拟以16.8亿元将8.22%股权转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详。6）拟以6.9 亿元将3.30%股权转让给中国华融、泰安骞兴基金、南京禾合谷、宁波君和同详。截至11月29 日，工艺美术基金已转让7.08%股权，若以上交易全部完成，公司预计工艺美术基金合计转让21.05%，仍持有0.94%。

老凤祥有限贡献上市公司主要利润。老凤祥有限从事上市公司珠宝业务，2022 年/1H23 贡献公司95%/92%的利润。为加快推进国有企业改革，老凤祥有限职工持股会、自然人持股代表及工艺美术基金于2018 年9 月签署股权转让协议，将老凤祥有限21.99%股权（非国有股权）转让给工艺美术基金。截至2023 年11 月29 日，公司及全资子公司中国第一铅笔有限公司合计持有老凤祥有限78.01%股权，其余由工艺美术基金及其他受让方持有。

提前完成全年利润目标，经营活力有望持续释放。公司1-3Q23 归母净利润已完成2023 年董事会全年目标的109%，利润端提前达成目标。公司深化推进国企改革“双百行动”，1H23 已完成三批次职业经理人制度试点，并进一步完善市场化用人和激励机制。今年公司引入经销商和其他优质资本持股，拓展公司销售渠道和品牌影响力，我们认为有望进一步提升销售表现。

   　　盈利预测与估值

维持公司2023/24 年EPS预测4.47/4.89 元，A股现价对应14/13 倍2023/24 年P/E，B股现价对应5/5 倍2023/24 年P/E。维持A/B股跑赢行业评级和目标价81.26 元/4.15 美元不变，对应A股2024 年17 倍P/E和29%的上行空间，B股2024 年6 倍P/E和22%的空间。

   　　风险