松霖科技(603992)：股票激励提振信心 战略规划愈发清晰

　　事件：公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），对此点评如下：

股票激励绑定核心人员，提振未来发展信心。11 月30 日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量为880 万股，占公告时公司股本总额的2.19%。本激励计划首次授予的激励对象人数为127 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，首次授予限制性股票的授予价格为每股8.89 元。本次激励计划首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件为：以2022 年归母净利润为基数，2024/2025/2026 年归母净利润增长率分别不低于80%/120%/160%，对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79亿元。

Q3 业绩高增，毛利率同环比改善。前三季度公司实现营业收入21.94 亿元，同比下降11.76%；归母净利润3.04 亿元，同比增长32.85%；扣非净利润2.90 亿元，同比增长12.44%。其中Q3 实现营业收入7.99 亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.84 亿元，同比增长151.88%；扣非净利润1.57 亿元，同比增长82.65%。Q3 业绩增长较快主要系本期投资收益增加和所得税费用减少所致。1）健康硬件IDM业务利润增长稳健。前三季度公司健康硬件IDM业务实现收入21.62 亿元，同比下降10.27%；归母净利润3.80 亿元，同比增长14.28%。“松霖·家”业务实现营业收入3206.43 万元，同比下降58.36%；归母净利润-7595.26 万元，同比增长26.73%。2）Q3 毛利率同环比改善。

前三季度公司毛利率/ 净利率分别为35.07/15.26%， 同比分别增长5.04/5.50pct，我们判断主要是产品结构改善所致。其中Q3 毛利率/净利率分别为36.39/24.89%， 同比分别增长5.01/14.65pct， 环比分别增长1.48/14.13pct。3）现金流维持较好水平，费用率有所上升。前三季度公司经营性现金流净额为2.99 亿元，同比下降40.53%。期间费用率为19.24%，同比增长2.99pct。其中销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率分别为4.41/15.21/-0.39%，同比分别变动-0.66/+2.12/+1.52pct。

剥离“松霖·家”，聚焦主业发展。8 月29 日，公司发布公告，拟向松霖投资转让松霖家居100%的股权，转让价格为1.95 亿元。剥离“松霖·家”业务，主要系结合聚焦主业战略发展规划需求，进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件IDM”业务。松霖家居2022 年净利润为-1.09 亿元，2023年7 月31 日为-0.47 亿元，转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。

投资建议：股票激励提振信心，战略规划愈发清晰，维持增持评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为3.95、4.82、5.84 亿元，同比分别增长51%、22%、21%，对应估值分别为18、15、12 倍。公司深耕健康硬件IDM业务，以打造细分品类的IDM 隐形冠军为目标；剥离“松霖·家”后业务更加聚焦，未来成长可期。