旭光电子(600353)首次覆盖报告：三位一体布局 电子陶瓷打开成长空间

　　旭光电子：电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体布局。旭光电子于1994年2 月由原国营旭光电子管厂进行股份制改造，于2002 年在上交所主板上市。

公司形成了电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体的产品布局，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。公司于2023 年5 月发布股权激励计划，其中业绩指标为2023-2025 年归母净利润分别为1.2/1.68/2.6 亿元（剔除股份支付费用），保障公司长期业绩成长。2023 年前三季度，公司实现营业收入9.01 亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增长35.39%。

聚焦电真空器件业务，打造军工配套核心竞争力。电真空器件：真空开关管和固封极柱是公司的主要产品，属国内一线品牌。随着社会用电需求增加和电力投资、基建项目的落地，有望进一步带动真空灭弧室、固封极柱和高低压配电成套装置及交直流高压快速开关等产品需求增长。军工军品：子公司易格机械在军工领域内从事高端装备核心结构件的精密铸造和精密机械加工。作为同时具备精密铸造、精密机械制造、总装、总调一体化能力的军工企业，生产规模、技术水平、管理能力等优势明显，综合能力在细分领域位居前列。子公司西安睿控创合致力于自主可控嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，2022 年其研发人员占比超过 50%，研发人员同比增长超过100%。

电子陶瓷业务成长空间广阔。电子陶瓷行业随着5G 通信技术革新、电子元器件、智能装备等行业的需求增加，市场需求持续增长。以氮化铝粉体为例，预计到2025 年国内市场需求量约5600 吨，国内供需缺口仍存。公司定增加速布局电子材料行业。根据公司公告，电子封装陶瓷材料扩产项目建成后，公司将新增高性能氮化铝粉体430 吨及95.1 万片电子陶瓷产品的生产能力，电子陶瓷材料产业化项目（一期）项目建成后，公司将形成年产氮化铝陶瓷基板500 万片，氮化硅陶瓷基板120 万片，氮化铝结构件11000 片、高温多层共烧氮化铝陶瓷基板6 万片及高温多层共烧氧化铝陶瓷基板6 万件等电子陶瓷相关产品产能。

业绩预测、估值与评级：旭光电子专注于电真空器件、军工军品、电子陶瓷行业，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025 年的营业收入为13.95/16.98/21.25亿元，2023-2025 年的归母净利润为1.32/1.82/2.72 亿元，对应PE 55/40/27X。

我们认为，公司布局电子陶瓷行业，长期成长动力充足。目前国内氮化铝供需缺口较大，国产替代进口有望成为未来趋势，公司产能扩张保障长期成长。首次覆盖给予“增持”评级。