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区位优势显著,新五年战略半场成就斐然。浙江、杭州“十四五”投资额较“十三五”分别增长11.1%、46.9%,叠加“千项万亿”五年工程,项目投资有望延续高力度。科创产业发达,居民财富领先。公司因地制宜确定发展方向,“二二五五”战略半场进展良好。市财政局为大股东兼实控人,国资背景深厚利好银政合作。
业务特色鲜明,持续构建差异化竞争优势。对公业务定位压舱石,涉政类贷款余额占比六成,资产质量优异,区域项目建设需求将继续支撑投放;科创金融布局早、市占率高,有望受益于政策引导下的结构调整和实体经济修复。零售方面,“两个延伸”做优小微,经营贷增速保持在20%以上,居民收入改善有望带动消费贷增速回升,按揭贷不良率为同业最低,零售信贷质量优异,可通过适度下沉增厚收益。
零售AUM 稳健扩张,基金代销能力、理财子业绩突出,中收占比处于行业前列。
业绩增长亮眼、资产质量稳健,ROE 改善趋势有望延续。2021 年以来杭州银行ROE 持续提升,23Q3 年化ROE 已来到上市城商行第二位,改善趋势有望延续:
1)扩表势头可持续。区域项目建设高投入支撑信贷投放,科创、小微业务契合金融供给结构调整方向,定增获批、转股预期有望改善资本约束;2)资产风险偏好下沉空间足,经营贷向信用延伸、消费贷丰富客群结构、按揭贷拓展投放区域有望增厚收益。对公存款占比八成,零售存款定期化趋势可控且利率仍可能下调,负债成本或稳中有降,综合来看息差有望企稳;3)零售AUM 规模稳步扩张、结构良好,投资能力较强,伴随资本市场回暖,预计非息收入维持高贡献度;4)资产质量领先同业,不良前瞻指标维持低位, 拨备覆盖率保持在城商行首位,反哺利润空间充足。
预计公司2023/24/25 年归母净利润同比增速分别为23.1%/24.5%/26.5%,BVPS 分别为15.51/18.00/21.16 元,当前A 股股价对应PB 分别为0.62/0.53/0.45 倍。可比公司24 年PB 均值为0.56 倍,考虑到杭州银行在利润增速、特色业务竞争力、资产质量和ROE 等方面的优势,给予20%的估值溢价,对应24 年PB 为0.70 倍,目标价12.60 元 /股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期;货币政策超预期收紧;资本市场波动超预期;假设条件变化影响测算结果。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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