金宏气体(688106)：大宗气体为本 特气打开成长空间

结论与建议：公司是国内大宗气体和特气龙头企业，以大宗气体为基础，2010年公司7N电子级超纯氨正式生产运营，标志着公司正式切入特气领域，近年来特气营收占比持续提高。公司横纵双向发展，持续丰富产品种类，优化服务模式，扩大覆盖区域，未来有望成长为全国综合性气体服务商。首次覆盖，给予“买进”评级。

国内大宗气体龙头，看好特气国产替代：公司主营业务分为大宗气体、特种气体和燃气，特气业务收入占比逐年提升。2022 年公司特种气体收入7.44 亿元，yoy+12.94%，占总收入的38%，版块毛利率为41.23%;2023年前三季度，公司实现营业收入17.80 亿元，yoy+23.87%,其中特气业务收入占比提升至50.50%。目前国内特气领域依然主要被外资垄断，但在国内半导体产业链安全的大背景下，长期看好电子特气国产替代。目前公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户，我们看好公司依托当前客户优势，进一步提高高毛利率的特气业务占比，抬升整体毛利率水平。

横纵双向发展，完善产业布局：公司横纵双向发展，完善产业布局。纵向来看，公司持续丰富产品品类和服务模式。除了公司传统优势品种超纯氨、氧化亚氮外，公司新品正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等也已经小批量供货半导体公司，全氟丁二烯、一氯甲烷、硅烷等气体正在产业化过程中。公司以零售为基础，开拓储槽、现场制气、TGCM（全面气体及化学品运维管理服务）等多种服务模式，完善服务体系。公司大宗载气业务蓬勃发展，自2021 年11 月北方集成电路技术创新中心首单大宗载气业务后，公司目前已签订7 个大宗载气项目，订单金额超40 亿元，其中广东芯粤能项目已于2023 年8 月正式投产，北方集成电路项目已进入临时供气。成本端，公司在苏州新建空分项目，将有效提高公司液氧、液氮、液氩的自给比例，提升毛利率水平。横向来看，公司从苏州大本营向上海、南通、嘉兴等地区扩张，深耕长三角地区,；并通过并购等手段开拓湖南湘株潭、成都、东南亚等地区，进一步扩大覆盖区域，降低运输成本，提升对客户的响应速度和服务能力。2023 年公司湖南地区已迎来业绩拐点，实现盈亏平衡，预计后续毛利率将持续提高。

产能投放期，业绩有望快速增长：公司新建产能丰富，近两年将迎来一波产能投放，业绩弹性大。截止2022 年底，公司大宗气体产能包括氢气6180 万立方、氮气37000 吨、氧气14811 吨、二氧化碳12 万吨，在建氢气3440 万立方、氮气56250 吨、氧气23581 吨、二氧化碳40 万吨，其中眉山2000 万立方氢气和嘉兴20 万吨二氧化碳项目也已经步入试生产，其他产能正在建设，预计2024 年逐步释放产能。特气版块产能包括超纯氨12000 吨、高纯二氧化碳11000 吨、正硅酸乙酯1200 吨，在建产能包括超纯氨16000 吨，全氟丁二烯200 吨、一氟甲烷100 吨，八氟环丁烷500 吨、二氯二氢硅200 吨、六氯乙硅烷50 吨、乙硅烷10 吨、三甲基硅胶1 吨，其中眉山10000 吨超纯氨项目已在试生产，其他项目也将在2024逐步投产。公司新增产能集中释放将拉动公司业绩增长，看好公司优势品种带动新增产品，打开销售空间。

盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现归母净利润3.21/4.24/5.42 亿元，yoy+40%/+32%/+28%，对应EPS 为0.66/0.87/1.11 元，目前A 股股价对应的PE 为36/27/21 倍，估值偏低，首次覆盖，给予“买进”评级。