德明利(001309)：自研主控提升竞争力 存储行业回暖助力成长

报告摘要：

存储模组深耕多年 ，自研主控适配率逐步提升。公司产品矩阵覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和自研芯片四大业务。移动存储产品包括SD 卡、Micro SD 卡、NM 卡等存储卡模组以及存储盘模组。SATA3 和PCIe 固态硬盘拥有不同级别产品。嵌入式存储产品主要为eMMC，广泛应用于各类智能终端。公司自研闪存主控芯片，适配率逐步提升，有望降低成本，提升产品性能。

需求：1）存储市场有望迎来改善：NAND Flash 自2022 年下半年需求下滑，行业去库存。2023 Q2 三星加入减产行列，同时OEM 厂商为代表的主要买家采购意愿提高，2023Q3 NAND 产品价格迎来环比改善。2）闪存主控芯片出货量有望保持增长：2022 年全球SSD 控制器芯片总出货量约为3.73 亿颗，较2021 年同比下滑8.58%，消费级/企业级/工业级SSD 主控芯片销量为3.06/0.53/0.15 亿颗，占比为82%/14%/4%。随着全球SSD 市场规模增长，未来SSD 主控芯片的出货量将呈现增长态势。

供给：海外厂商占据存储模组市场头部地位。2022 年全球SSD 模组厂自有品牌渠道市场中，出货量前三为金士顿、威刚、金泰克，市占率合计46%。2020 全球eMMC 市场前五大厂商均为海外厂商，合计占比为96%。我国存储模组市场空间较大，国产存储模组厂商持续推进自主可控进程，未来成长空间广阔。

增长点：自研主控提升竞争力，受益于存储行业触底回暖。1）供给端各大厂的减产已有所成效，存储芯片市场或迎来需求拐点，公司业绩有望充分受益于行业景气度向上周期。2）自研闪存主控芯片、芯片固件方案，产品在存储晶圆利用率及足容率、产品稳定性、读写速度等方面具备较强的竞争优势。主控芯片不断更新迭代，成本及产品竞争力或持续优化。

3）公司拥有多年的供应链经营以及产业链管理经验，自主可控需求下，较强的管理能力成为做大做强的重要基石。

盈利预测与投资建议：随着产品矩阵的不断完善，有望实现稳健成长，预计公司2023-2025 年营业收入分别为14.27、19.83、26.75 亿元，归母净利润分别为-0.65、1.31、2.08 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。