千禾味业(603027)：零添加赛道新征程

零添加赛道龙头，业务高速发展公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。

公司目前有眉山工厂、柳州恒泰、潍坊恒泰、丰城恒泰、镇江金山寺5 个生产基地。公司销售主要采取“经销为主+直销为辅”的双组合销售模式。

业绩层面，2023 Q1-3 实现营业收入23.31 亿元，同比+50.04%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+106.61%。其中，2023Q3 实现营业收入8 亿元，同比+48.45%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+90.43%，维持业绩高增长。公司持续维持高成长，得益于零添加产品的快速增长，并且KA 及线上渠道等快速放量。长期来看，零添加产品符合健康消费趋势，渗透率有望持续提升。

线上线下打造立体化渠道，顺势而为新开启征程渠道网络健全，零售特通划分清晰。1）当前渠道特征：当前调味品行业终端渠道多样化，KA 渠道客流量逐渐下滑、加速向线上和社区门店转换，消费者减少到店频次，集中采购、网上采购渐成常态。公司坚持以市场为导向，以客户为中心，覆盖渠道包括零售渠道、线上渠道、餐饮渠道，销售网络覆盖KA 超市、中小连锁超市、社区生鲜、农贸副食干杂店、农贸市场、电商平台等。2）持续拓展市场和服务客商：公司成立了零售事业部、特通事业部、运营部，零售事业部负责调味品零售渠道（包括线上和线下）网络拓展和产品销售，特通事业部负责工厂类、直供餐饮类客户的开拓和产品销售，特通锤筑负责强化研发和生产赋能，及时响应客户需求，抓好客户服务。运营部负责产销协调、处理订单、售后服务、客户资料管理、营销人员绩效考核等后勤保障工作。

线上线下一体化经营，顺势而为新征程。1）线下：一是强化营销网络建设，加快渠道开发，横向拓展与纵向渗透并进；二是继续强化因地制宜的精准营销策略，根据不同市场、不同渠道的特性，配置适宜的产品，投放适宜的营销资源；2）线上：一是强化品牌推广引领消费心智，公司零添加系列酱油不添加着色剂、增鲜剂、防腐剂，原汁原味、原酿原香，顺应产品潮流；二是用好大数据，紧跟消费趋势，捕捉营销机会，满足、引领消费者需求；三是持续优化产品结构和价格体系；四是敢于打破惯性思维，积极尝试新型营销渠道、营销方式，增强网络营销的沉浸式体验感。

投资建议：成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级公司产品具备差异化特征，零添加产品行业渗透率具备提升空间，收入维持高增长，渠道端推陈出新，注重线上线下一体化融合以及新渠道的开展。预计2023-2025 年收入分别为32.86、40.31、48.56 亿元，对应增速分别为34.9%、22.7%、20.5%，归母净利润分别为5.28、6.73、8.27 亿元，对应增速分别为53.4%、27.5%、22.9%，对应2023-2025年PE 估值分别为30、24、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示