中集集团(000039)：集装箱周期反弹 海工回暖周期共振

中集集团：多元业务发展的全球集装箱龙头，业绩筑底有望回升。公司是全球集装箱产业龙头，产业集群涵盖物流装备、能源装备及服务，能源化工、海洋工程、空港物流新业务板块多元发展，打造多项冠军产品，全球竞争力不断提高。公司2018-2022 年营收CAGR 为10.92%；2023Q1-Q3 营收为951.24 亿元，同比-12.84%。公司2018-2022 年归母净利润CAGR 为-1.21%。2023Q1-Q3 归母净利润为人民币4.96 亿元，同比-84.10%，受全球集装箱市场周期性调整影响，2023年公司业绩筑底，预计未来集装箱行业周期反弹，公司业绩有望筑底回升。

商品库存磨底，集装箱需求反弹在即。2023 年商品贸易增速承压，WTO 预测24年贸易回暖。据WTO，2023 年世界货物贸易量预计将增长0.8%，该增长率预计2024 年将达到3.3%。贸易回暖+补库存周期有望带动集装箱需求增长，美国去库存周期已持续一年以上，2023 年9 月美国制造商、零售商库分别同比提升0.1%、5.47%，库存总额同比+1.25%，若按照3 年完整库存周期来看，预计2023 年底去库存进入尾声，2024 年有望进入补库存周期。此外，中美产成品库存领先指标PPI 从7 月开始同比降幅持续收窄，2023 年9 月集装箱量价齐升，未来集装箱产量有望波动上行。按照集装箱行业历史规律，集装箱产量低点之后的一年都会出现反弹。截至2023 年6 月底，全球集装箱产量为85 万TEU，为近十年较低位，2024 年更新+新增需求使得新箱销量有望朝常态恢复。

海工业务困境反转，公司转型非油气业务成功平滑油气波动。2023 年3 季度，天然气、原油价格均呈现回升，在全球能源清洁及各国保障能源安全的共同作用下，油气下游需求量在下半年实现回暖。2023 年来看，各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。截至9 月底，公司累计持有在手订单价值52 亿美元，同比+38%。2023 年以来海工装备租赁市场也十分活跃。克拉克森海工市场指数已经超过了2014 年高峰时期的水平，其中浮式钻井平台平均日租金达到了31.16 万美元/天，环比上涨1.5%，同比上涨19.9%。截至2023 年9月底，公司现有16 个海工资产中，10 座平台已获得租约，其中包括6 座自升式钻井平台和4 座半潜平台。除了油气海工装备，公司也进入海上风电、特种船舶等领域。前三季度公司在手订单中，油气与非油气业务占比约为4：6，有效平抑油气周期波动。

投资建议：公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，海工平台租赁也具有较大弹性。预计2023-2025 年归母净利润为6.85、24.8、34.9 亿元，同比-78.7%、+262.1%、+40.8%，对应PE 62、17、12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。