三峡能源(600905)：来风好转电量稳增 业绩增速触底反弹

　　事件描述

   　　公司发布2023 年度业绩快报公告：2023 年公司实现营业收入264.51 亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润73.46 亿元，同比增长4.5%。

   　　事件评论

装机扩张拉动电量增长，收入增速受限平价项目投产。在装机规模扩张以及全国来风好转的拉动下，四季度公司风电完成发电量109.79 亿千瓦时，同比增长11.06%；太阳能完成发电量39.09 亿千瓦时，较上年同期增长33.32%；水电完成发电量2.07 亿千瓦时，较上年同期增长0.49%；独立储能完成发电量0.51 亿千瓦时，较上年同期增长363.64%。

全电源完成发电量151.46 亿千瓦时，同比增长16.19%，全电源电量增速较三季度电量增速提升5.88 个百分点。得益电量增速的稳步修复，公司全年完成发电量551.79 亿千瓦时，同比增长14.12%。电量的快速增长使得公司收入也维持稳定提升，2023 年四季度公司实现营业收入71.62 亿元，同比增长11.81%；全年实现营业收入264.51 亿元，同比增长11.08%。公司营收增速均低于电量增速，主因系公司新增装机均为平价电源项目，电价低于存量项目，低电价电量占比的提升使得全年平均电价有所回落。

公司业绩增速强势，主因或系减值降低及投资收益。四季度公司实现归母净利润19.10 亿元，同比增长10.28 亿元，增幅达116.47%，与四季度收入端增长7.56 亿元相比，公司业绩表现更优。公司四季度业绩更强表现主因或系减值费用的同比减少：去年四季度公司计提资产减值损失达到4.86 亿元，在一定程度上压低了去年同期的业绩。此外，公司近些年同时对外大力投资，投资收益也已经逐步成为公司业绩的重要补充，而且四季度公司非经常性损益达到1.16 亿元，或系处置资产实现。因此预计公司四季度业绩维持优异表现或系减值减少及投资收益增长等因素的共同作用。全年来看，虽然前三季度受偏弱的来风以及去年的高基数影响，业绩表现持续承压，前三季度累计归母净利润为54.36 亿元，同比减少11.56%。但在四季度业绩优异表现的拉动下，公司2023 年全年实现归母净利润73.46 亿元，同比增长4.5%，全年业绩增速实现由负转正。

储备资源保障增长，股东增持彰显信心。根据公司公告的交流记录，公司预计“十四五”期间年均及2023 年新增装机不少于500 万千瓦，截至2023 年8 月，公司储备资源超1.5 亿千瓦，今年以来共新增取得已明确坐标点资源2480.13 万千瓦。截至上半年末，公司在建项目计划装机容量合计1315.18 万千瓦。大规模的储备项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，因此虽然公司短期业绩承压，但长期稳定增长的逻辑依然存在，我们认为在装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望保持较高的增速水平。而且公司于10 月16 日披露，公司控股股东三峡集团计划在未来12 个月增持公司股份，增持金额不低于3 亿元，不超过5 亿元，控股股东增持计划彰显对公司长期发展的充足信心。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.26 元、0.29 元和0.33 元，对应PE 分别为16.56 倍、14.59 倍和12.94 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；