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厨卫+美容健康双引擎驱动,收购倍杰特抓住智能马桶发展红利"健康硬件IDM"为公司核心业务,包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类,通过IDM模式、ODM模式为全球各大知名厨卫企业、美容产品品牌企业提供健康产品。
分业务板块来看,①厨卫空间的智能健康联动方案将是公司后续重点的创新方向;②美容健康品类面向新兴快速成长的市场,具有极大的成长空间和发展前景,已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点;③同时公司已开始孵化其他新兴智能健康硬件,目前主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大品类及场景,在技术创新和产品转化方面已存在一定的积累,正在加快有价值客户开发,预计未来有着较大的市场成长空间。
(1)收购倍杰特协同公司厨卫健康品类形成更系统的整体解决方案。公司于2021年8月以 2.86 亿元收购厦门倍杰特51%股权,2023年10月发布公告,拟以自有资金3.42亿元购买公司控股子公司倍杰特49%剩余股权,若收购完成后,公司希望倍杰特盖板业务与智能马桶业务将由传统的代工、加工业务升级到以IDM模式经营为主,研发创新力度进一步加强,抓住智能马桶业务发展的红利期,增强持续盈利能力。
(2)拟剥离“松霖·家”业务,聚集主业。公司剥离“松霖·家”业务,主要系结合聚焦主业战略发展规划需求,进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件IDM”业务。松霖家居2022年净亏损1.09亿元,截至2023年7月31日净亏损0.47亿元,净利润绝对值分别占公司最近一年净利润的41.88%和18.15%,转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。
海外营收占比较大,23Q3业绩大幅改善
公司海外营收占比近70%,2023年以来内销占比有小幅提升。公司的国外客户以高端厨卫、家居、美容健康等领域的品牌商为主,在某些区域也会与渠道商合作,如品牌商较为分散的欧洲。美容健康品类主要以外销为主。
23Q1-3公司实现营业收入 21.94 亿元同减11.76%,归母净利3.04 亿元同增32.9%;23Q3单季度实现营收 7.99 亿元同增3.1%,归母净利1.8亿同增151.9%;扣非净利润 1.6亿元同增82.7%。23Q3 业绩增长较快主要系投资收益增加(松霖家居股权转让)和所得税费用减少。此外,健康硬件 IDM业务利润增长稳健,23Q1-3健康硬件 IDM归母净利3.8亿元同增14.3%。
智能厨卫发展红利期,美容个护行业需求多元化厨卫产品风格化、个性化、智能化已逐渐成为被关注和需求的热点。卫浴行业集中度持续提高,带动卫浴冲水系统行业同步发展,同时国产卫浴品牌市占率也逐步提升,根据奥维云网数据,国产卫浴品牌市场份额从2016年的11.2%增长至2023年1-6月的32.2%。
“健康+颜值”成为生活的关键需求,与欧美发达国家相比,国内个人护理小家电的普及率仍处于较低水平。国内经济水平提升带动居民消费能力、消费意愿以及个人健康护理意识的增强,为个人护理小家电行业的发展提供内在驱动力。
IDM模式提升盈利空间,国内外基地扩产进行时IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化,通过IDM模式,公司聚焦研发 端,形成了独有的以客户需求为导向,研发与销售联动的研发模式,为下游客户提供附加值更高的产品,凭借先进技术方案保证公司的竞争优势和盈利能力。
目前公司整体产能利用率在80%-90%之间,国内目前在建项目为美容健康及花洒扩产及技改项目,以提高厨卫、美容硬件和智能健康硬件等品类的生产产能;越南工厂主要规划为塑胶类产品装配,在海外投建制造基地将提高公司产品的本土交付能力,进一步满足公司海外业务拓展的需求。
首次覆盖,给予“买入”评级
公式以IDM模式运营,以技术创新提升产品竞争力和附加值,定位全球市场,锁定目标客户,客户大多定位为各区域的头部品牌商和渠道商;未来随着国内外扩产落地,交付能力将进一步提升;倍杰特聚焦智能马桶发展,剥离“松霖·家”聚焦主业,提升公司核心竞争力,我们预计公司23-25 年收入分别为30.65/39.20/50.74 亿人民币, 归母净利分别为3.90/4.95/5.98亿人民币,EPS分别为0.97/1.23/1.49元/股,对应PE分别为18/14/12x。由于公司近年发力美容健康类产品,美容健康品类面向新兴快速成长的市场,具有极大的成长空间和发展前景,需求空间较大,已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点,故参考可比公司估值平均值,给予公司24年合理19倍PE,目标价为23.37元人民币。
风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、全球宏观经济波动风险、海外投资不确定性风险等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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