华菱钢铁(000932)：先锋钢企由普转特 高端战略引领启航

　　顺应市场变革，华 菱钢铁成为行业先锋钢企

华菱钢铁深耕钢铁行业二十余年，产品涵盖宽厚板、热轧卷板、冷轧卷板、线棒材、螺纹钢、无缝钢管等钢材产品，下游领域覆盖能源、船舶、汽车、工程机械等制造用钢，同时覆盖地产、基建等建筑用钢。2023年前三季度，公司营收1202.72 亿元，同比-3.66%；归母净利润41.05亿元，同比-20%，体现出较强的抗周期性，业绩表现处于行业领先水平。

钢铁行业：供给逐步出清，需求仍有空间

需求端：地产下行空间有限，政策仍有加码空间。2023 年下半年以来，国家扶持地产政策频出，对于房地产市场调整的力度和广度空前。未来地产政策仍有加码空间，预计行业下行空间有限，地产用钢需求或有改善。

供给端：严禁新增产能，对钢价形成支撑。在钢铁行业严格平控的大背景下，公司产线装备绿色化升级优势脱颖而出。为响应国家政策和环保要求，子公司华菱涟钢分别投资10.7 亿元和5.5 亿元建设实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目和炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。公司低碳环保技术改革路线有望在严格平控政策下持续收益。

   　　产品结构高端化，坚定“普转特”发展路线

在房地产行业普钢需求普遍下降的背景下，公司品种钢年销售量逆势增长，2022 年重点品种钢销量1588 万吨，占比 60%（较2021 年提升5pcts）。随着公司产品结构“普转特”，高端品种钢占比持续提升，带动公司钢材吨钢价格持续提升，2022 年公司吨钢价格5976 元/吨，处于行业较高水平。

2022 年公司汽车用钢销量为290 万吨，占公司品种钢销量的18.3%，是品种钢销量之首。子公司VAMA 汽车板公司抓住中国汽车行业高速发展机遇，2022 年实现营业收入100.41 亿元（同比+7.3%），实现净利润16.52 亿元（同比+168.99%），均创历史新高。

子公司湖南涟钢电磁材料项目，分两期四步建设，预计到2025 年末项目将全部投产，华菱涟钢将形成年产约50 万吨硅钢成品产能，其中无取向硅钢成品40 万吨、取向硅钢成品10 万吨。建成后涟钢将形成以新能源汽车、家电产品、智能制造等应用领域为主的中部地区最大的硅钢生产基地。

   　　投资建议

公司作为钢铁行业领先企业，积极推进产品结构化升级，“普转特”提升公司盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为63.4/72.0/89.6 亿元，对应PE 分别为5.37/4.72/3.80 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　铁矿石、焦煤和焦炭价格大幅波动；钢材需求不及预期；新项目建设不及预期等。