永艺股份(603600)：外销为基内销为茅 自主品牌扬帆起航

　　永艺股份是座椅行业龙头企业，掌握核心“撑腰”科技。

永艺股份是中国椅业领军企业，成立于2001 年，专注于提供全球领先的坐姿健康解决方案。以核心的撑腰科技为支撑，公司在创新研发、智能制造和全球销售方面取得卓越成就，是国家级高新技术企业。永艺股份拥有五大生产基地，5000 多名员工，产品线涵盖办公椅、升降桌、按摩椅、沙发等，构建了全面的座椅解决方案。永艺撑腰椅连续三年全球销量第一，出口至82 个国家，以科技创新和用户体验为中心，致力成为全球坐健康领域的引领者。公司成立20 余年，获得多个国家级奖项，专注久坐用户研发脊椎保护。核心撑腰科技体系包括主动撑腰、随动撑腰、可调撑腰、分区撑腰四条产品线，通过创新座椅结构，全面支撑坐姿健康。

办公椅为主要业绩来源，外销客户稳增，内销潜力大。面对原材料价格上涨、疫情、库存波动等扰动因素，公司依靠提高市场份额、加强内销、内部降本增效等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，营收同比降幅逐步收窄。预计未来随着客户需求释放收入降幅将进一步收窄，自主品牌营收增长，原材料压力减轻，美元升值等因素催化下，公司内外销增长前景可期。

集中度提升头部企业受益，降息有望兑现，渠道备货信心有望恢复。中国办公椅产业以产业集群优势蓬勃发展，特别是浙江安吉地区成为坐具产业中心，形成了强大的区域品牌“中国椅业之乡”。中国在2022 年成为全球最大的办公椅出口国，占据了67%的市场份额。我国办公椅生产成本较低，从2018 年到2021 年，中国办公椅出口额年均增长率为8%。在中国办公椅出口公司中，永艺股份是龙头企业，2022 年的市场份额为12%。永艺股份在2018年至2022年期间，办公椅出口份额从9%增加至11.5%，巩固了其在市场的领先地位。

   　　美联储加息放缓有望刺激消费，提升市场景气度，缓解库存压力。

办公椅市场正在经历与智能马桶和功能沙发相似的发展路径，由传统坐具向功能型坐具的转型。尽管目前渗透率较低，但人体工学办公椅以其明显的优势吸引着消费者。办公椅市场规模近年来呈现出稳步上涨的趋势，2021 年达到308 亿元，同比增长16.2%，反映了对办公椅持续需求的增加。随着企业数量的增加和对办公环境的重视，办公椅市场未来展望广阔，具备良好的发展势头。在这个发展趋势中，人体工学办公椅有望在办公家具领域发挥越来越重要的作用。另外，中国健康办公产品渗透率预计将持续提升，尽管目前相对较低，但随着社会经济的发展和对健康关注的提升，中国办公室环境和用品需求迅猛增长。虽然人均消费额相对较低，但这也意味着中国在健康办公用品领域拥有更大的增长空间。展望未来，中国有望逐步迎头赶上其他国家，在办公健康领域实现更为均衡和健康的发展，为行业带来丰富的发展机遇。

内销双十一数据亮眼，多渠道布局，核心产品火爆出圈。线上方面，双十一数据亮眼，核心产品火爆出圈。线上与天猫、京东、拼多多、抖音、社群私　　域营销等平台深度合作，并抓住兴趣电商兴起的机遇积极开展抖音直播、达人直播及站内外内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。23 年双十一期间，天猫店铺电脑椅类目同比增长226.91%，京东成交额同比增长206.6%，抖音撑腰椅破千万同比增长6275%。永艺多平台销量爆发，行业增速第一遥遥领先其他品牌。2023 年9 月新上市的高端旗舰产品FLow550，在抖音商城双十一好物节坐具品类榜单中斩获冠军，成为备受追捧的好物。同时，永艺也在抖音人体工学椅直播人气中稳居榜首。Flow550 从根本上解决动态坐姿下腰部悬空问题，任意坐姿撑腰性能提升100%。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，加快推进渠道体系建设，同时持续开拓大客户直营业务，已为杭州 G20 峰会、国家开 发银行、交通银行、浦发银行、保利集团、华为、格力、比亚迪、小米、百度、网易、农夫山泉、公牛集团等大客户和标杆客户提供产品和服务。

投资建议：我们预计23-25 年归母净利润分别为3.08 亿元、3.61 亿元和4.18亿元，分别同比-8%、+17%和+16%，24-25 年PE 分别为10.5x 和9.1x。首次覆盖给予"强烈推荐”投资评级。