卫星化学(002648)：四季度业绩稳健 新材料项目加速推进

　　事件描述

1 月22 日晚，卫星化学公布2023 年年报业绩预告，预计实现归母净利润46-52 亿元，同比+48%-67%，预计实现扣非归母45.63-51.63亿元，同比+47.71%-67.14%。2023Q4 预计实现归母净利润12-18 亿元，环比-22.63%~+16.05%；预计实现扣非归母12-18 亿元，环比-14.6%~+28.09%。

   　　原料成本分化，产品价格略有回落，公司经营稳健

23Q4 业绩预告中枢约15 亿元，环比基本持平，略超市场预期。公司持续验证自己经营的稳健。

C2 成本端下行明显，下游需求略有回落。成本端来看，四季度乙烷价格显著下行，丙烷价格有所回升，C2C3 成本端影响有所分化。四季度乙烷平均价格22.76 美分/加仑，环比三季度下降22.5%，美国天然气淡季到来，乙烷价格支撑不足下降明显，C2 链成本端快速改善。四季度丙烷（华东）平均价格5428 元/吨，环比上涨14%，C3产业链成本有所上升。需求端，四季度烯烃下游在金九银十旺季不旺的影响下，国庆节后有所回落，但由于已达行业成本位置以下，整体成本端支撑下价格下行不显著，仍处于低位徘徊。

从2024 年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。

   　　嘉宏新材实现并表，2024 年项目储备丰富

报告期内，公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，同时嘉宏新材年底前完成并表贡献一部分利润。

公司2024 年项目储备丰富，80 万吨丁辛醇项目预计于一季度实现试生产，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26 万吨高分子乳液和20 万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润，2024 年项目储备仍丰富。

   　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023 年6 月17 日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023 年11 月10 日，项目完成省相关备案流程。2023 年12 月29 日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在明年开启建设，2025 年底有望投产。

   　　投资建议

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86 亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应 PE 分别为9.64、7.14、6.42 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

   　　（3）环境保护风险；

   　　（4）项目投产进度不及预期；

   　　（5）股权激励不及预期。