天味食品(603317)：Q4利润高增 全年稳健收官

公司发布业绩快报，Q4 收入9.15 亿，同比+17.0%，归母净利润1.28 亿，同比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予23-25 年EPS 分别为0.42、0.51、0.60 元，对应24 年估值24X，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2023 年业绩快报，全年营收31.49 亿元，同比+17.02%，营收增长略低于年初规划。归母净利润4.49 亿元，同比+31.26%，扣除非经常损益后的净利润为3.96 亿元，同比+35.97%，推算23Q4 公司收入9.15 亿，同比+17%，归母净利润为1.28 亿元，同比+31.5%，采购成本的下降和运营效率的提升推动公司利润增长明显，利润方面表现优异。

Q4 冬调增长显著，食萃如期贡献增长。Q4 公司收入增长主要来自川菜调料、定制餐调和冬调贡献，底料收入与去年同期基本持平，环比改善但动销仍有压力。其中定制餐调和冬调低基数下增长显著，而川菜调料的收入增长一方面来自外延并购的食萃贡献，另一方面随着产品矩阵完善，川菜调料在Q4自身增长也相对较快。

毛利率改善，净利率同比提升。公司Q4 毛利率同比提升明显，环比也有所提升，主要来自于全年原材料成本下降红利，叠加费用投放和运营管理效率的提升，公司Q4 净利率约14%，同比提升1.6pct。

24 年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司2023 年下半年收购的食萃目前是小B 赛道上第一品牌，受益于小B 端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，整体经销商数量保持稳定，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。

投资建议：成长规划清晰，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司发布业绩快报，Q4收入9.15 亿，同比+17.0%，归母净利润1.28 亿，同比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予23-25年EPS 分别为0.42、0.51、0.60 元，对应24 年估值24X，维持“强烈推荐”评级。