科沃斯(603486)：内销收入利润承压 海外快速增长

事件：公司23 年实现归母净利润6-6.8 亿元，同比-59.96%~-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2 亿元，同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4 公司实现归母净利润-368.76~7631.24 万元，同比-101%~-87%；实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5 万元，同比-117%~-101%。

收入方面，公司内销增速承压，外销延续高增。根据奥维数据显示，23Q4科沃斯+添可销额同比-6%，内销增速有所承压。海外方面，23Q4 为海外黑五网一和圣诞大促，我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境，公司总体收入规模预计仍有小幅上涨，海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标，为2024 年快速增长打下坚实基础。

利润方面，公司利润率显著承压。主要有三方面原因：1）受国内行业产品均价下行影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降，叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，从而对公司整体盈利能力造成影响。2）国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加，降低了公司整体盈利能力。

3）公司商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0 亿元人民币。

投资建议：2024 年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023 年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告，我们适当上调了公司的费用率，预计23-25 年归母净利润为6.4/13.0/16.6 亿元（前值10.1/14.8/17.7 亿元），对应动态PE 为28.8x/14.2x/11.1x。