恒林股份(603661)：跨境电商全链条布局 大家居协同成长可期

　　事件：恒林股份发布关于子公司通过高新技术企业认定的公告。

公司控股子公司湖州恒鑫金属制品有限公司被列入浙江省认定机构2023 年认定报备的高新技术企业备案名单；公司全资子公司安徽信诺家具有限公司被列入安徽省认定机构2023 年认定报备的第二批高新技术企业备案名单。恒鑫金属、信诺家具自通过高新技术企业认定起连续三年（2023 年至2025 年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。

   　　海外需求有望保持修复，ODM 业务稳健发展

美国降息预期渐起，房地产复苏在望，美国房地产交易与装修间隔短，装修需求后续有望释放。美国渠道商库存处于近五年历史中位，预期终端需求恢复且有望进入补库存周期。公司凭借丰富的家居家具设计和制造经验，准时的订单交付，为客户提供优质的产品和服务，与IKEA、NITORI、Source ByNet、Office Depot、Staples 等国际知名客户合作稳定，ODM 业务有望伴随终端需求回暖持续修复。

自有品牌乘跨境电商东风，积极提升效率铸造成本壁垒公司跨境电商围绕“制造+服务”的理念布局了全生态链，主要在亚马逊平台销售自有品牌产品。近年公司不断升级跨境电商团队建设，持续围绕品牌化、专业化发展，以客户需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化的产品和服务。公司持续聚焦提升消费者购物体验，不断提高终端销售配送时效。同时，公司积极提升运营效率构建成本优势。公司自建海外仓储物流基地，实现仓储管理的流程化、本土化、多点化布局；成立货代公司，成功将原有零散国际运输转化为大宗运输，有助于缩短配送时间、提高退换货服务效率，降低物流和租金成本，并缩短订单周期、增强用户体验；为了保证高效、精准的库存管理，提高仓储物流的运营管理效率和服务时效性，公司自主开发跨境电商数字化系统，包括ERP、海外仓系统、财务系统、运营系统，极大提升运营效率。

持续推进大家居战略，海内外优质标的持续整合为完善产业链和大家居战略，公司近年来积极收购扩张，收购标的成熟且与公司有效整合协同。1）子公司安徽信诺和厨博士的产品都属于板式家具板块。收购厨博士，拓展板式定制家具业务，有助于公司更好的服务海外家居龙头。收购安徽信诺，公司打入宜家家具市场，有助于公司更好的与宜家完成办公椅、沙发、按摩椅代工业务。2）收购瑞士lista office ,开拓欧洲市场，加快公司的生产研发市场国际化布局，提升整体的市场竞争力和品牌力。3）收购永裕家居，其主业PVC 塑料地板在北美欧洲整体认可度高，美国市场前景广阔。

   　　充分利用其越南工厂产能，生产办公椅、沙发等。

投资建议：恒林股份为办公家具出口龙头，主业ODM 有望受益于美国家居需求回暖，深耕跨境电商全产业链布局，并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现，长期成长可期。

我们预计恒林股份2023-2025 年营业收入为82.10、96.43、114.33亿元，同比增长26.02%、17.45%、18.56%；归母净利润为4.52、5.51、6.69 亿元，同比增长28.18%、21.91%、21.34%，对应PE为11.3x、9.3x、7.6x，给予24 年12.8xPE，目标价50.83 元，给予买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险。