顺丰控股(002352)：1月速运物流业务“开门红” 供应链及国际业务收入同比转正

事件：公司发布 2024 年1 月快递物流业务经营简报。2024 年1 月，公司速运物流业务量11.47 亿票，同比增长28.3%（不含丰网）；单票收入17.00元，同比微降5.9%（不含丰网）。供应链及国际业务方面，实现营业收入48.56 亿元，同比增长2.0%。

   　　点评：

速运物流业务增长“开门红”，供应链及国际业务收入同比增速转正至2%。公司2024 年1 月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为243.57 亿元，同比增长15.5%，其中：（1）公司坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，在去年同期收入增速明显高于行业带来相对高基数的情况下，24 年1 月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长20.7%和28.3%；（2）供应链及国际业务收入同比增速转正至2%，主要受益于国际空海运需求及价格逐步回稳的影响。

公司新业务经营拐点有望延续。1）经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优，21H2 起陆续清理特惠专配及23 年6 月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品；2）快运或加速利润释放。22 年起受益网络融通实现净利润0.28 亿元，格局好转及履约修复双轮驱动，我们预计未来进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段；3）同城首次实现扭亏。公司层面，多元化订单提升韧性，科技赋能降本增效，顺丰同城23H1 同比扭亏，未来经营有望持续优化。

公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021 年-40 亿元转正至2022 年128.70 亿元，23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75 亿元，23Q3 自由现金流同比增长14.8%至38.06 亿元。展望未来，我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。

鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023 年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力，但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别85.22 亿元、110.80 亿元、146.03 亿元，对应 PE 分别 22 倍、17 倍、13 倍。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，　　我们认为当前估值安全边际较为充足，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。