迈信林(688685)：成立瑞盈智算 23年业绩下滑 逐步开拓半导体设备腔体、光器件封装设备

　　【事项】

   　　成立瑞盈智算，注册资本1.68 亿，未来五年智算行业有望高增长。

根据天眼查，2024 年1 月26 日公司成立了上海瑞盈智算科技有限公司，瑞盈智算位于上海市，是一家以从事互联网和相关服务为主的企业，企业注册资本1.68 亿人民币，股东主要为迈信林、杨磊，其中迈信林为控股股东。算力租赁伴随23 年AI 技术爆发而兴起，并且吸引了众多实力雄厚的大企业进入此领域。据不完全统计，在2023 年期间，增加算力租赁业务的A 股上市企业不下于80 家，其中既有传统的IDC、云服务商，也不乏如主营调味品的莲花健康、主营染料业务的锦鸡股份、主营园林绿化的农尚环境等跨界公司。AI 技术对于算力的需求究竟有多大？市场是否需要越来越多企业跨界而来？从目前市场而言，答案是趋于乐观的。中国移动党组书记、董事长杨杰曾在23 年10 月表示，预计未来五年，中国智算规模的复合增长率将超过50%。2024 年OpenAI 推出首个文生视频模型Sora，被认为是AI产业的‘Iphone’时刻来临，多模态模型的爆发，视频数据的生成、调用等，对集群通信延迟要求更高、带宽需求暴增，800G 甚至1.6T光纤网络将比预计更快普及。Sora 的到来将推动数据中心规模的持续扩大，有望带动更多资本的进入，促进行业的繁荣，这一进程在23年ChatGPT 问世、国内大模型研发应用加快、智算需要爆发之际便已经开始，Sora 的到来无疑将起加速作用，以加快算力建设，推动智能化、数字化发展。

受主机厂采购价格调整，公司23 年业绩下滑，逐步开拓半导体封测设备腔体、光器件封装设备。近日公司还发布了业绩预告，预计2023年实现营业收入2.9 亿到3.2 亿元，同比减少1.24%到10.50%，归母净利润1500 万到2000 万元，同比减少52.91%到64.68%，受行业政策、定价规则、税收政策变化等因素影响，主要客户即各航空主机单位对批量性产品采购价格进行了调整，导致了公司收入规模及产品毛利率有下滑，而且23 年公司运营成本及相关费用类支出也有同比增加。2015 年以来公司在航空航天领域逐步形成了多项核心技术，从以管路系统连接件、专用标准件及组件为主发展到以整体结构件为主，并拓展了飞机装配工装业务，直接向航空工业下属的主机厂销售占比持续提升。立足航空航天领域的同时，公司将精密制造技术逐步推展至民用多行业，包括电子、半导体，产品有半导体封测设备腔体、电磁屏蔽柜、光器件封装设备等，其中3um 设备是用在400GHz 和800GHz光模块封装，目前已有多家客户通过测试，其中也有客户已开始分批下单采购，国内光通讯龙头将采用此设备做产品测试，公司3um 的设计精度在国内领先水平，速度和精度能和国外设备竞争。

   　　【评论】

公司始终专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造，在航空航天领域积累了丰富的研发、生产、运营经验，形成了精密制造技术。2015年以来，公司在航空航天领域逐步形成了多项核心技术，加工产品的复杂度、精度不断提升，从以管路系统连接件、专用标准件及组件为主发展到以整体结构件为主，并拓展了飞机装配工装业务，产品结构、客户结构持续优化，直接向航空工业下属的主机厂销售占比持续提升。

在立足航空航天领域的同时，公司将积累的精密制造技术逐步推展至多个行业，形成了民用多行业精密零部件业务，包括电子、半导体等领域。受到市场环境及行业政策影响公司近两年业绩增长不达预期，但目前公司有对外在积极拓展新的客户群体，深挖现有客户业务体量，对内进行更加有效的成本管控，以提高公司整体的盈利能力。我们预计公司2023-2025 年实现营收3.10/3.49/3.95 亿元，实现归母净利润为0.19/0.45/0.57 亿元，对应PE 为161.08/68.56/54.85 倍，给予增持评级。

   　　【风险提示】

   　　行业竞争加剧风险；

设备进口比例较高的风险；

   　　国有大型军工集团客户的经营或需求发生变化的风险；半导体设备零部件业务处于开发早期可能有亏损风险。